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事件：公司披露2025年一季度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.1億元，同比+27%，環(huán)比-6%，毛利率10%。歸母凈利潤(rùn)9.74億元，同比-16.3%，環(huán)比+65%，凈利率8%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)9.7億元，同比-6%，環(huán)比+68%。
　　鋁價(jià)下跌影響業(yè)績(jī)。1）量，2025年公司主要生產(chǎn)目標(biāo)為氧化鋁產(chǎn)量約141萬(wàn)噸，電解鋁產(chǎn)量約301萬(wàn)噸，鋁合金及加工產(chǎn)品產(chǎn)量約128萬(wàn)噸，炭素制品產(chǎn)量約78萬(wàn)噸。2）價(jià)，據(jù)SMM，25Q1電解鋁價(jià)格為2.04萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)7.3%，環(huán)比減少0.5%；25Q1氧化鋁價(jià)格為3833元/噸，同比增長(zhǎng)15.2%，環(huán)比減少28.1%。
　　公司擁有較強(qiáng)的資源保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)目前勘查情況，云南省鋁土礦主要集中于文山州、昭通市等地區(qū)，公司著力加大云南省鋁土礦開(kāi)發(fā)力度，重點(diǎn)開(kāi)展已有礦權(quán)“探轉(zhuǎn)采”手續(xù)辦理及空白區(qū)找探礦工作，依托自有鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)，云鋁文山已形成年產(chǎn)140萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)規(guī)模，為公司綠色鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了較強(qiáng)的鋁土礦—氧化鋁資源保障；公司還具備鋁用陽(yáng)極炭素產(chǎn)能80萬(wàn)噸，石墨化陰極產(chǎn)能2萬(wàn)噸，與索通發(fā)展合資建設(shè)年產(chǎn)90萬(wàn)噸陽(yáng)極炭素項(xiàng)目已順利投產(chǎn)，鋁用炭素自給率得到進(jìn)一步提升。公司在鋁土礦—氧化鋁及鋁用炭素方面的資源優(yōu)勢(shì)，能有效控制生產(chǎn)成本，降低大宗原輔料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　項(xiàng)目有序推進(jìn)，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量。截至2024年年底，公司有序推進(jìn)云南省內(nèi)礦產(chǎn)資源的獲取，部分項(xiàng)目完成立項(xiàng)，積極參與探礦權(quán)競(jìng)拍。加快綠色鋁延鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈步伐，云鋁文山金屬鎵項(xiàng)目建成投運(yùn)，云鋁陽(yáng)宗海鋁資源綜合利用項(xiàng)目加快建設(shè)，簽署3C電子高端綠色鋁合金項(xiàng)目合作協(xié)議，開(kāi)展云鋁潤(rùn)鑫合金生產(chǎn)線升級(jí)研究。深入貫徹落實(shí)國(guó)家《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》《推動(dòng)工業(yè)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施方案》要求，開(kāi)展設(shè)備更新升級(jí)改造，云鋁陽(yáng)宗海、云鋁涌鑫、云鋁澤鑫、云鋁潤(rùn)鑫電解煙氣深度治理項(xiàng)目及云鋁源鑫回轉(zhuǎn)窯改造項(xiàng)目加快建設(shè)。
　　公司持續(xù)擴(kuò)大綠色低碳的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司全面融入國(guó)家生態(tài)文明建設(shè)，減少溫室氣體排放，大力實(shí)施綠色鋁一體化發(fā)展戰(zhàn)略，將綠色發(fā)展理念貫穿于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展全過(guò)程。公司依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢(shì)，2024年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中清潔能源比例80%以上。公司依托清潔能源生產(chǎn)的綠色鋁與煤電鋁相比，碳排放約為煤電鋁的20%左右。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)綠色鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，鋁全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局凸顯強(qiáng)大的資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵，公司有望通過(guò)α和β雙共振實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。受美國(guó)對(duì)等關(guān)稅影響，鋁價(jià)下滑，我們謹(jǐn)慎假設(shè)2025-2027年電解鋁和氧化鋁含稅價(jià)格分別為2/2.05/2.1萬(wàn)元/噸和0.32/0.29/0.28萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利58/71/80億元，對(duì)應(yīng)PE為9.0/7.3/6.5倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球政治波動(dòng)及匯率風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。