>> 浙商證券-債市專題研究：如何看待下一階段關稅走向-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
大?。?/td>
| 530KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢,崔正陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
美國關稅談判或由高壓威脅轉為軟化和談，特朗普政府具有急于達成首份關稅貿(mào)易協(xié)定的內(nèi)在動機。下一階段中美貿(mào)易摩擦事態(tài)升級或達成協(xié)議的可能性均較為有限，最早或于上半年得見和談信號，2025年內(nèi)存在中美達成關稅貿(mào)易協(xié)定的潛在路徑。
關稅談判或由高壓威脅轉向軟化和談
近期美國國內(nèi)兩大爭端或值得關注，一是納瓦羅與貝森特之爭，對等關稅暫停實施被認為是以貝森特為代表的談判派的勝利；二是特朗普與鮑威爾之爭，特朗普正面回應并不尋求解除鮑威爾職務，但仍重申對鮑威爾的批評。我們認為上述爭端所傳達出的核心思想或是美國在關稅政策的高壓威脅階段已逐步過去，國內(nèi)壓力驅動下美國或將更為迫切地尋求達成關稅談判。一方面對等關稅政策對美股市場造成沉重打擊，市場情緒仍較為低迷；另一方面受通脹預期高企、美國政府債務可持續(xù)問題、美債基差交易逆轉等因素影響，美債風險仍待解決。近期美股美債表現(xiàn)承壓對美元匯率形成直接壓力，加之特朗普關稅政策對國際貿(mào)易體系的直接挑戰(zhàn)，或進一步削弱美元作為國際儲備貨幣的地位，加速全球去美元化進程。以此推演，我們認為特朗普迫切希望美聯(lián)儲降息，或旨在通過此種方式托底美國金融市場，以維持美元循環(huán)的順利運轉。貝森特釋放相對積極的貿(mào)易談判信號，背后邏輯或也是當前美國國內(nèi)的經(jīng)濟與金融環(huán)境并不允許短期關稅爭端演變?yōu)殚L期貿(mào)易拉鋸戰(zhàn)，需要盡快推動達成外貿(mào)協(xié)議。
從近期案例看關稅談判核心博弈點
基于近期美國與歐盟、日本、印度等貿(mào)易談判有關信息，我們認為或可對當前美國關稅政策談判策略予以進一步剖析。其一，特朗普政府具有急于達成首份關稅貿(mào)易協(xié)定的內(nèi)在動機，而首份關稅貿(mào)易協(xié)定在內(nèi)容上的錙銖必較與時間上的迫切性或存在一定程度的內(nèi)部矛盾，如若短期內(nèi)未能取得有效突破，或倒逼特朗普政府在協(xié)定內(nèi)容上進一步讓步。其二，彌補商品貿(mào)易赤字或僅為名義上的核心目的，雙邊談判過程中或不乏進一步打開對方國家消費市場、謀求駐軍軍費等其他方面收益、倒逼制造業(yè)企業(yè)回流美國等其他利益訴求。其三，談判推進過程中或以歐盟、日本等經(jīng)濟體量相對較大的貿(mào)易伙伴為優(yōu)先，但達成協(xié)議的現(xiàn)實路徑或以經(jīng)濟體量相對有限的小國為切入點。
下一階段中美貿(mào)易談判將如何演繹？
展望下一階段，中美貿(mào)易摩擦事態(tài)升級或達成協(xié)議的可能性均較為有限，或持續(xù)呈現(xiàn)僵持局面狀態(tài)。參考2018年中美貿(mào)易摩擦歷程，破局點或在于兩國元首何時進行實質性溝通，中國增加對美國產(chǎn)品的進口規(guī)?；虺蔀檫_成經(jīng)貿(mào)協(xié)議的可行路徑之一。相較耗時超20個月的2018年中美貿(mào)易摩擦，我們認為本輪中美貿(mào)易摩擦或呈現(xiàn)節(jié)奏更快的特征，當前雙方或已基本走過互加關稅階段，待破局契機出現(xiàn)后或將較快開啟經(jīng)貿(mào)談判，5月紅場閱兵、9月聯(lián)合國大會、11至12月G20峰會、亞太經(jīng)合組織（APEC）領導人非正式會議或為兩國元首的潛在會晤時點。綜上，我們認為當前中美兩國之間相對高昂的關稅稅率大概率不可持續(xù)，最終或以美國主動降低關稅稅率后中國跟隨調(diào)降關稅而釋放相對積極的談判信號，相關時點最早或可能發(fā)生在上半年，2025年內(nèi)存在中美達成關稅貿(mào)易協(xié)定的潛在路徑。
風險提示
關稅政策路徑或存在較大不確定性；美國宏觀政策或出現(xiàn)超預期變化。
|
|
