>> 華泰證券-浙商中拓(000906)行業(yè)景氣承壓，能化業(yè)務(wù)增長亮眼-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈曉峰 |
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浙商中拓發(fā)布2024年及1Q25業(yè)績：1）24年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤2019.0億/3.7億元，同比-0.6%/-46.0%；2）1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤507.3億/1.9億元，同比+13.7%/-21.2%。公司24年業(yè)績符合預(yù)告，24年業(yè)績下滑主因：1）大宗商品行業(yè)整體需求承壓；2）公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4.92億元，主因德龍鎳業(yè)及關(guān)聯(lián)公司破產(chǎn)重整。中長期，我們看好公司持續(xù)拓展新品類和新地區(qū)，多元經(jīng)營優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持“增持”評級。
能源化工：新團隊引入卓有成效，收入與毛利同比高增
2024年能源化工供應(yīng)鏈營業(yè)收入同比增長107.3%至329.9億元，毛利同比大幅增長2558.8%至6.9億元，毛利率同比提升1.9pct至2.1%。能化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，能化產(chǎn)品銷售量同比+157.3%，其中，煤炭/油品/化工品/橡膠實物量分別同比+91%/+285%/+108%/+47%，引入新團隊后成效顯著，成功培育出3個營收超百億的業(yè)務(wù)團隊。往后展望，1Q25能化指數(shù)同比-7.3%，但環(huán)比降幅明顯收窄（3Q24/4Q24/1Q25環(huán)比：-7.8%/-2.7%/-0.3%），行業(yè)需求企穩(wěn)疊加公司重點投入，有望持續(xù)實現(xiàn)收入與利潤同步高增。
黑色/有色：行業(yè)需求下行拖累盈利，貨量相對穩(wěn)健
2024年黑色/有色供應(yīng)鏈分別實現(xiàn)營收1379.1億/16.8億元，同比-11.7%/+88.8%；毛利9.6億/0.4億元，同比-63.3%/+15.7%，毛利率分別-1.0pct/-1.7pct。盈利受行業(yè)下行拖累，但貨量相對穩(wěn)健，鋼材/鐵礦/鎳礦實物量分別-8.7%/-3.4%/+133%。往后展望，1Q25南華有色指數(shù)均值同比/環(huán)比分別+6.5%/0.6%，需求有所好轉(zhuǎn)；南華黑色指數(shù)均值同比/環(huán)比分別-17.2%/-4.0%，1Q25新屋開工面積同比-24.4%，行業(yè)拐點仍待觀察。
新業(yè)務(wù)：再生資源專注核心品類，新能源穩(wěn)步拓展
2024年新業(yè)務(wù)方面：1）再生資源供應(yīng)鏈營業(yè)收入同比-8.2%至141.2億，但毛利同比+41.0%至2.4億元，毛利率同比+0.6pct至1.7%。公司專注精廢鋼業(yè)務(wù)，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。2）新能源供應(yīng)鏈實現(xiàn)營業(yè)收入/毛利121.2億/2.1億元，同比+1.3%/+4.6%，毛利率同比+0.1pct至1.7%。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局光伏、鋰電領(lǐng)域，持續(xù)突破業(yè)務(wù)范圍。
盈利預(yù)測與估值
我們下調(diào)公司25-26年歸母凈利（-26.4%、-12.5%）至5.6億元、9.1億元，并新增27年預(yù)測11.2億元，對應(yīng)EPS為0.79元、1.28元、1.58元，下調(diào)盈利預(yù)測主因大宗商品價格持續(xù)低位運行、行業(yè)需求拐點仍需觀察。給予公司25年8.4x PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期8.4x，前值6.2x，本次與前次均為行業(yè)平均），目標(biāo)價為6.61元（前值6.60元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：大宗品價格劇烈波動；地緣政治風(fēng)險；供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。
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