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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　受投資收益增加推動(dòng)，公司2024年歸母凈利潤(rùn)同比增10.58%。2025年一季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增31.6%。公司創(chuàng)投貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)明顯，未來轉(zhuǎn)型可期，增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：創(chuàng)投貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)明顯，未來轉(zhuǎn)型可期，維持“增持”評(píng)級(jí)。受本期公司經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)收入減少影響，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.75億元（營(yíng)業(yè)總收入19.80億元），同比下滑58.21%；受投資收益增加推動(dòng)，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.25億元，同比增加10.58%。公司2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅）。2025年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元，同比增274.9%。本期公司商品房項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)利潤(rùn)增加以及投資業(yè)務(wù)收益增加實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.92億元，同比增31.6%。預(yù)計(jì)公司2025年EPS是1.08元，給予公司2025年8倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為8.64元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2024年公司通過房票安置等手段推動(dòng)項(xiàng)目去化。1）2024年，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合同銷售面積1.87萬平（商品房項(xiàng)目1.83萬平、經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目0.04萬平），同比減少92.66%；實(shí)現(xiàn)合同銷售金額6.20億元（商品房項(xiàng)目6.19億元、經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目139.54萬元），同比減少67.59%。新開工面積5.16萬平，同比減少80.78%；竣工面積13.12萬平，同比減少61.93%。房地產(chǎn)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入5.57億元，同比減少84.09%。2）2024年，公司市政業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.54億元，同比減少5.67%。
　　創(chuàng)投滾動(dòng)良性運(yùn)作，晨牌藥業(yè)合并報(bào)表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。1）2024年，新增投資迪諾薇華、瑞初醫(yī)藥、領(lǐng)跑微電子3個(gè)項(xiàng)目。2）擇機(jī)運(yùn)作所持棲霞建設(shè)、北信源等二級(jí)市場(chǎng)標(biāo)的兌現(xiàn)收益。3）2024年6月，公司將晨牌藥業(yè)納入合并范圍。4）公司投資的一脈陽(yáng)光、華昊中天在港交所發(fā)行上市，原力數(shù)字北交所上市申請(qǐng)已受理。5）2024年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益22.94億元，同比增加16.74%；實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2477.85萬元。
　　負(fù)債水平低位，融資成本繼續(xù)下行。2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為47.97%；有息負(fù)債總額為95.00億元，占總資產(chǎn)的比例為24.74%。整體平均融資成本為2.72%，同比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨加息和政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，以及轉(zhuǎn)型不成功的風(fēng)險(xiǎn)。