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事件：公募基金一季報(bào)已披露完畢。借助于Wind的匯總統(tǒng)計(jì)，我們分析了下白酒板塊公募基金重倉(cāng)持股情況。
　　主動(dòng)型基金對(duì)白酒重倉(cāng)持股比例環(huán)比微升：截止2025Q1公募基金對(duì)白酒板塊的重倉(cāng)持股市值2571億元，占股票投資市值的比例為3.71%，占比較前一季度下降0.23pct，延續(xù)2022年以來(lái)的下行趨勢(shì)。其中指數(shù)型基金（被動(dòng)指數(shù)型+增強(qiáng)指數(shù)型）對(duì)白酒重倉(cāng)持股市值1536億元，占白酒總重倉(cāng)市值的60%，占指數(shù)型基金股票投資市值的4.57%，占比較上一季度下降0.56pct。主動(dòng)型基金重倉(cāng)持股1035億元，占其股票投資市值比例2.91%，占比較上個(gè)季度提升了0.08pct,這一比例低于3.42%的標(biāo)準(zhǔn)配置比例。
　　個(gè)股配置思路以穩(wěn)健原則為主：我們通過(guò)分析主動(dòng)型基金的重倉(cāng)持股數(shù)據(jù)，來(lái)觀察對(duì)個(gè)股的配置思路變化。①個(gè)股配置整體仍比較集中。2025Q1重倉(cāng)持有的標(biāo)的集中在茅五汾瀘和古井貢酒，重倉(cāng)市值合計(jì)占比95%。②高端酒方面，貴州茅臺(tái)基本不變(+1%），五糧液小幅縮減(-4%)，瀘州老窖持有數(shù)量環(huán)比明顯增加（+18%）。我們認(rèn)為茅五持股變化不大代表了機(jī)構(gòu)對(duì)今年高端酒維持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定仍有信心，增加瀘州老窖因公司估值較低，同時(shí)對(duì)于行業(yè)β改善有所期待。③次高端酒方面，山西汾酒重倉(cāng)持股數(shù)量大幅增加（+22%），重倉(cāng)持股市值已超越瀘州老窖居板塊前三。汾酒公司的高性價(jià)比產(chǎn)品矩陣、全國(guó)化擴(kuò)張潛力以及強(qiáng)品牌影響力使機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前環(huán)境下公司的穩(wěn)健增長(zhǎng)充滿信心。水井坊的重倉(cāng)持股數(shù)量雖然不多(273萬(wàn)股)，但環(huán)比有明顯增加（+262萬(wàn)股），或反映了部分機(jī)構(gòu)對(duì)公司穩(wěn)健發(fā)展的信心。④區(qū)域酒方面，古井貢酒的持股數(shù)量環(huán)比有所下降(-8%），與此同時(shí)，迎駕貢酒的重倉(cāng)持股數(shù)量明顯縮減(-60%），這反映了機(jī)構(gòu)對(duì)于安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。今世緣重倉(cāng)持股數(shù)量環(huán)比大幅增加(+177%)，洋河股份重倉(cāng)持股數(shù)量下降（-22%），反映了機(jī)構(gòu)對(duì)于江蘇省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局演變的投票。⑤其他酒方面，老白干酒重倉(cāng)數(shù)量明顯減少，順鑫農(nóng)業(yè)持股數(shù)量增加(+13%），主要是個(gè)別機(jī)構(gòu)持倉(cāng)調(diào)整導(dǎo)致。
　　估值水平處于歷史偏低位置：用PE-TTM指標(biāo)來(lái)看，白酒板塊目前PE-TTM在19.5倍，這一水平接近2010年以來(lái)平均市盈率-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置，即從歷史來(lái)看屬于偏低水平；在去年9/24政策轉(zhuǎn)向前曾跌至-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置(PE-TTM16.5倍），當(dāng)前資金面有支撐，因此判斷當(dāng)前估值水平有支撐。對(duì)比海外酒業(yè)龍頭企業(yè)來(lái)看，由于中國(guó)白酒企業(yè)的成長(zhǎng)性好于海外，因此相對(duì)海外企業(yè)有一定估值溢價(jià)。近期海外烈酒企業(yè)估值有觸底反彈趨勢(shì)。
　　投資建議：2025Q1主動(dòng)型基金重倉(cāng)持股比例環(huán)比略有上行，這是一個(gè)積極信號(hào)。全球范圍來(lái)看烈酒企業(yè)在2022年以來(lái)的大幅調(diào)整之后，有觸底反彈趨勢(shì)。從資金配置和估值水平上來(lái)看，白酒板塊下行空間有限，靜待基本面隨消費(fèi)環(huán)境改善。個(gè)股方面依然推薦自身具備a的山西汾酒；關(guān)注估值已低的古井貢酒、迎駕貢酒、瀘州老窖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，高端酒價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。