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減值損失及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加拖累公司業(yè)績(jī)，看好公司礦山端產(chǎn)能擴(kuò)張潛力
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.39億元，同比+2.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.69億元，同比-32.79%，其中2024Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.95億元，同比-136.43%，環(huán)比-146.91%。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.60億元，同比-3.21%，環(huán)比+6.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比-27.86%，環(huán)比+273.67%。據(jù)公司公告，2024年及2024Q4公司業(yè)績(jī)同比下滑主要由于鐵精礦銷售價(jià)格降低、新能源板塊盈利未達(dá)到預(yù)期、計(jì)提部分資產(chǎn)減值損失以及回購子公司云南國(guó)股權(quán)產(chǎn)生部分財(cái)務(wù)費(fèi)用等。我們維持公司2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為35.20、46.87、52.85億元，EPS分別為1.48、1.96、2.21元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.4、8.6、7.6倍。我們看好公司礦山端產(chǎn)能擴(kuò)張潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　鈦精礦與鈦白粉盈利基本穩(wěn)定，公司積極推進(jìn)礦山開發(fā)與鈦白粉國(guó)際化進(jìn)程
　　產(chǎn)銷量方面，據(jù)公司公告，2024年鈦白粉產(chǎn)量129.55萬噸，同比+8.74%，鈦白粉銷量125.45萬噸，同比+8.25%。2024年海綿鈦產(chǎn)量6.97萬噸，同比+34.56%，銷量6.69萬噸，同比+42.57%。此外，2024年公司鐵精礦、鈦精礦產(chǎn)量分別達(dá)到368.38、149.30萬噸，分別同比-13.14%、+1.25%，同時(shí)2024年鐵精礦銷量300.22萬噸，同比-30.80%，鈦精礦全部?jī)?nèi)部使用。價(jià)格方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年鈦精礦、鈦白粉、海綿鈦含稅均價(jià)分別為2181元/噸、15572元/噸、4.82萬元/噸，分別同比+3.1%、-1.2%、-22.3%。2025Q1含稅均價(jià)分別為2060元/噸、14466元/噸、4.77萬元/噸，分別環(huán)比+0.1%、-1.5%、+8.9%。作為公司主要利潤(rùn)來源，鈦白粉與鈦精礦盈利整體基本穩(wěn)定。同時(shí)據(jù)公司公告，面對(duì)歐盟、巴西、印度等地鈦白粉的反傾銷調(diào)查，公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品和產(chǎn)能境外布局戰(zhàn)略，擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額，建立海外生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)從原材料到銷售的全流程國(guó)際化。此外在礦山端，公司不斷加強(qiáng)上游原材料保障，積極推進(jìn)“紅格北礦區(qū)兩礦聯(lián)合開發(fā)”與“徐家溝鐵礦開發(fā)”兩大核心項(xiàng)目，未來礦山端產(chǎn)能有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)程不及預(yù)期等