>> 銀河證券-2025Q1債券基金季報分析：債市熊平，久期打底，信用適度下沉策略績優(yōu)-250424
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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●基金規(guī)模:債基規(guī)?；芈?。截至Q1,全市場公募基金總規(guī)模為31.3萬億元,環(huán)比減少1.66%、約0.53萬億元。在基金規(guī)模變動方面，貨幣市場型和債券.型基金規(guī)模明顯收縮，而股票型基金規(guī)模小幅擴張。在基金發(fā)行與到期方面，純債基金整體發(fā)行規(guī)模大于到期規(guī)模;目前來看Q2可能的到期純債基金約3.只，規(guī)模約24億元。券種配置方面，純債基金的債券持倉市值占基金總值比.為97.35%，仍主要以金融債為主，環(huán)比上主要是利率債增、信用債減。
整體債基的具體指標方面: Q1整體債基季度平均收益率0.04%，環(huán)比下行，.極差18.16%亦有小幅下行;整體債基最大回撤中位數(shù)有所擴張;風(fēng)險指標上,債基Sharpe和Calmar比率分別為-0.027和1.65均較上期明顯回落;純債基金在二季度普遍降杠桿，重倉集中度基本持平略回升，但縮短久期明顯。
●純債債基:規(guī)模收縮，近六成產(chǎn)品當(dāng)季收益率為負。三類純債基規(guī)模合計下.降0.47萬億元，債券倉位多數(shù)環(huán)比上升0.6-0.8pct之間，資產(chǎn)配置近九成左右集中在信用債，主要券種規(guī)模占比變化在3pct以內(nèi)。債券規(guī)模方面，中長期純債型基金環(huán)比下降幅度最大，環(huán)比下降0.34萬億元(-5.2%)至6.19萬億元，主要因債市走熊，中長期債基贖回壓力上升，一季度凈贖回近3000億份。債券倉位方面，僅混合債券型一級基金環(huán)比下降0.2pct至96.3pct,其余純債基環(huán)比。上升0.6-0.8pct。資產(chǎn)配置方面，債券品種大多集中在金融債、中票與企業(yè)債等，占比近九成，配置比例幾無波動。
各類債基的具體指標方面: 1)短債、中長債、一級債基Q1平均收益率分別為-0.19%、0.15%、0.28%，短期債基收益水平降幅最少(-0.89pct)，且波.動性較低(0.03%);2)短債、中長債、一級債基Q1最大回撤分別為-0.88%、-0.20%、-0.70%，均不同程度走闊，中長期純債基在熊市中走闊幅度最大(0.68pct) ; 3) Sharpe比率和Calmar比率環(huán)比下降0.3-0.6和22-38至-0.1-0.01、0.2-30，主要因債市走熊背景下風(fēng)險收益惡化; 4)各類純債基杠桿水平下降2-6pct至111-117%，且降久期策略明顯，環(huán)比下降0.1-0.6年至0.9-3年; 5)信用策略多數(shù)趨保守，中長、短期純債基AAA級持倉環(huán)比.上升.0.7-1.6pct; 6)中長、短期純債基重倉集中度環(huán)比上升0.01、0.72pct至39.18%、27.02%，一級債基可轉(zhuǎn)債重倉集中度環(huán)比上升1.38pct至31.2%。
績優(yōu)基金策略:久期策略打底，降杠桿、信用適度下沉。
Q1債市震蕩走熊明顯，市場主要受到春節(jié)后資金超預(yù)期偏緊、寬貨幣預(yù)期大幅降溫修正以及兩會釋放積極預(yù)期帶動股債蹺蹺板演繹等影響，利率快速回調(diào)，1Y、10Y分別由1.08%、1.68%大幅上行至1.54%、1.81%，期限利差由60BP收窄至28BP左右。1月主要是在寬貨幣預(yù)期降溫、資金面偏緊以及外圍擾動下長端利率先下后上、短端利率上行明顯;2月在資金面持續(xù)偏緊、宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好、股債蹺蹺板加深等影響下債市利率震蕩上行; 3月兩會釋放積極預(yù)期提振股市、潘行長經(jīng)濟主題記者會上提及市場風(fēng)險、降準降息預(yù)期反復(fù)博弈、央行呵護流動性等影響下十債再度先上后下，整體震蕩上行。截至.3/31，10Y、1Y國債收益率整體波動上行，分別較2024Q4變動45BP、14BP到1.54%、1.81%。此外，Q1債券市場信用溢價整體呈先上后下趨勢，以3YAAA中票信用利差來代表衡量整體信用溢價，Q1信用利差整體表現(xiàn)是由31BP小幅收窄到27BP。
-季度來看，績優(yōu)基金的超額收益-一方面得益于久期策略仍然部分有效,全部.績優(yōu)債基的平均久期為2.38年，小幅高于整體水平2.28年，但較上一期績優(yōu)久期2.79年有所縮短。這意味著績優(yōu)基金自身通常擁有更長的久期、以以期策略打底。結(jié)合一季度越長久期債券上行幅度越小來看，久期策略作為績優(yōu)打底策略仍然匹配，與整體債基表現(xiàn)相比，久期策略仍然部分有效。另一方面各類績優(yōu)債基在杠桿策略上普遍收斂，平均杠桿率為111.38%，低于整體水平114.11%;在信用策略上有小幅信用下沉，績優(yōu)基金持有高等級信用債占比仍在90%以上但較整體水平較少，且績優(yōu)基金在整體增持信用債的同時中等等級信用債占比也在提升，同時績優(yōu)混合- .級債基還大幅增持可轉(zhuǎn)債來博取收益。
風(fēng)險提示.
1.經(jīng)濟基本面超預(yù)期回升的風(fēng)險
2.機構(gòu)行為超預(yù)期的風(fēng)險
3.債券發(fā)行超預(yù)期的風(fēng)險
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