>> 華泰證券-中穎電子(300327)手機鋰電管理及AMOLED需求偏弱-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 1202KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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1Q25公司實現(xiàn)營收3.19億元（yoy：+0.05%，qoq：-12.81%），歸母凈利潤0.16億元（yoy：-50.08%，qoq：-64.77%），扣非歸母凈利潤0.15億元（yoy：-47.81%，qoq：-65.07%）。營收同比持平的情況下，歸母凈利潤同比大幅下滑主因：1）合肥第二總部折舊費用增加（1Q25：437萬元）；2）增值稅加計抵減金額減少569萬元；3）毛利率同比下滑1.77pct至32.09%。當(dāng)前市場競爭及產(chǎn)品降價壓力仍然存在，公司盈利能力或繼續(xù)承壓，但受美國關(guān)稅政策影響，下游廠商積極在鋰電池管理芯片和部分白色家電MCU芯片上與公司洽詢更多合作，疊加25年新品/新客戶導(dǎo)入，公司有望逐步走出低谷，維持“買入”評級。
1Q25回顧：家電業(yè)務(wù)高景氣度，手機端鋰電管理/AMOLED需求偏弱
一季度公司家電業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣度，白色家電市占率穩(wěn)步提升。公司24年底推出的WiFi/BLECombo MCU已經(jīng)進入市場推廣階段，預(yù)計今年底將在空調(diào)等領(lǐng)域進入量產(chǎn)階段。鋰電池管理芯片在動力端（電動自行車、掃地機等）表現(xiàn)良好，但手機端由于手機需求淡季及客戶機型組合因素影響，同比下滑較大，我們預(yù)計鋰電池管理芯片1Q25收入占比或有下降。此外，AMOLED顯示驅(qū)動芯片收入受市場需求影響同比亦略有下降。由于公司高價晶圓仍在消耗中成本端偏高，在市場競爭中面臨價格壓力，降價導(dǎo)致1Q25毛利率環(huán)比略有下滑（qoq-0.93pct）。公司存貨積壓有所好轉(zhuǎn)，截至一季度末存貨金額5.91億元，較24年末減少0.23億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至250天，較24年末減少約17天，但仍未恢復(fù)到22年水平。費用方面，公司當(dāng)前基本保持穩(wěn)定的研發(fā)投入，1Q25研發(fā)費用0.78億元，同比微增。
2025展望：關(guān)稅政策下國產(chǎn)替代加速，年底庫存去化或見成效
我們認為下游需求雖然逐步進入旺季，但毛利率修復(fù)仍需要一定時間，其中毛利率較低的AMOLED顯示驅(qū)動芯片或需看到在品牌市場產(chǎn)生規(guī)模放量后毛利率才會有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計公司下半年將加大完成庫存去化管理目標(biāo)，爭取年底達到4/5個月的周轉(zhuǎn)水平。當(dāng)前關(guān)稅政策進一步增強了公司國產(chǎn)替代優(yōu)勢，公司緊跟邊緣AI趨勢拓展下游覆蓋領(lǐng)域，此前電機控制技術(shù)已經(jīng)在變頻家電大量量產(chǎn)，后續(xù)計劃延伸到機器人關(guān)節(jié)的伺服電機控制。
投資建議：目標(biāo)價26元，維持“買入”評級
我們預(yù)計公司將逐步走出低谷，但高價晶圓仍對短期盈利造成一定壓力，維持25/26/27利潤1.78/2.67/3.46億元，考慮業(yè)績釋放或存在壓力，給予50x 25PE（可比公司一致預(yù)期均值54x 25PE），維持目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新品導(dǎo)入不及預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致份額下滑。
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