>> 信達(dá)證券-公募基金2025Q1季報分析：黃金與成長雙主線領(lǐng)跑，港股配置與電子持倉創(chuàng)歷史新高-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明 |
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公募基金市場：2025Q1，公募基金市場規(guī)模小幅回落，整體呈現(xiàn)“總量回調(diào)、結(jié)構(gòu)分化”的特征，純債型基金普遍承壓，短債、中長債和被動債基合計縮水超6000億元；固收+、主被動權(quán)益基金、商品型基金規(guī)模正向擴(kuò)張。全市場主動權(quán)益基金總量邊際修復(fù)，總規(guī)?；厣?.34萬億元，較上季度環(huán)比增幅1.63%，但較2024年同期仍存在超過1780億元的缺口；與之明顯對應(yīng)，境內(nèi)股票ETF市場延續(xù)規(guī)模擴(kuò)張趨勢，但擴(kuò)張節(jié)奏有所放緩，總份額環(huán)比增速從2024年四季度的9.4%收窄至3.1%，科技主線持續(xù)獲資金增配，寬基類ETF遭遇大規(guī)模調(diào)出。
公募基金業(yè)績：2025Q1，各類型公募基金收益結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)回暖，黃金及跨境配置主題亮眼，而固收類基金則相對承壓。偏股類基金整體跑贏主要寬基指數(shù)，結(jié)構(gòu)性行情下選股能力和主動管理優(yōu)勢得以凸顯，但收益整體呈現(xiàn)右偏分布且方差較大，體現(xiàn)在權(quán)益市場整體回暖背景下，部分基金取得了顯著超額收益，拉高整體均值，基金間的業(yè)績分化亦更為突出。萬得偏股混合型基金指數(shù)季度上漲4.65%，相較中證800指數(shù)同期下跌0.32%，超額收益為4.97%。
主動權(quán)益基金規(guī)模：盡管主動權(quán)益基金總規(guī)?，F(xiàn)邊際修復(fù)，但凈贖回壓力持續(xù)顯現(xiàn)，前五大主動權(quán)益基金合計規(guī)模1388.69億元，環(huán)比收縮0.85%，百億級產(chǎn)品數(shù)量由24只減至23只。規(guī)模增速領(lǐng)先的產(chǎn)品集中于科技成長類高彈性品種，階段性業(yè)績領(lǐng)跑顯著提振資金吸引力，反映出資金對高彈性、強(qiáng)進(jìn)攻型產(chǎn)品的持續(xù)追捧；但與此同時，價值、紅利、消費(fèi)類等更具防御屬性的基金規(guī)模亦有所擴(kuò)張，關(guān)注點(diǎn)相對多樣。
主動權(quán)益基金配置情況：倉位方面，全市場主動權(quán)益基金規(guī)模加權(quán)股票倉位中樞小幅上移，而靈活配置型基金雖整體倉位微增，但中位數(shù)降幅最大（-0.27pct），疊加分位差走闊，顯示其策略分歧顯著擴(kuò)大。港股方面，主動權(quán)益基金對港股市場的配置比例連續(xù)第五個季度環(huán)比增長，反映機(jī)構(gòu)資金對港股市場的持續(xù)加碼。基金抱團(tuán)方面，全市場主動權(quán)益基金整體的重倉股持倉集中度延續(xù)下行趨勢，在重倉股配置層面正持續(xù)擴(kuò)大投資半徑，重倉組合的分散化特征有所強(qiáng)化。
主動權(quán)益基金重倉股行業(yè)：重倉股持倉高度集中于電子（19.00%）、醫(yī)藥（10.75%）、電力設(shè)備及新能源（9.82%）三大行業(yè)，合計占比近40%。2025Q1，電子行業(yè)環(huán)比增配0.81pct，配置比例升至2010年以來歷史最高水平；汽車（+1.21pct至6.77%）、機(jī)械（+1.07pct至6.55%）連續(xù)多季度增持，歷史分位均達(dá)100%。而電力設(shè)備及新能源（-1.63pct）、通信（-1.92pct）占比回落；醫(yī)藥（22.95%）、食品飲料（24.59%）歷史分位持續(xù)低于30%，配置熱度降溫，反映資金從傳統(tǒng)消費(fèi)向汽車、機(jī)械等高端制造賽道遷移。
主動權(quán)益基金重倉個股：持倉市值排名前五的A股為寧德時代、貴州茅臺、美的集團(tuán)、立訊精密、比亞迪，比亞迪、山西汾酒新進(jìn)前十，寒武紀(jì)-U、格力電器退出。持倉市值排名前五的港股為騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國際、小米集團(tuán)-W、中國移動，小鵬汽車-W新進(jìn)前十，吉利汽車退出。剔除股票自身漲跌影響，主動增持較多的個股包括比亞迪、芯原股份、山西汾酒、恒立液壓、九號公司-WD等；主動減倉市值排名靠前的個股有寧德時代、滬電股份、寒武紀(jì)-U、中際旭創(chuàng)、美的集團(tuán)等。
主動權(quán)益基金經(jīng)理的市場分析與展望：選取投資年限超過10年、近五年累計收益超過50%的長期績優(yōu)基金經(jīng)理，使用DeepSeek R1模型，基于季報觀點(diǎn)提煉以下核心結(jié)論：
?。?）宏觀觀點(diǎn)：多數(shù)基金經(jīng)理對市場持謹(jǐn)慎樂觀或中性偏樂觀態(tài)度，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性修復(fù)階段，科技突破提振市場信心，但外部風(fēng)險和國內(nèi)需求不足仍是主要制約因素。重要宏觀變量包括穩(wěn)增長政策、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、消費(fèi)補(bǔ)貼政策；海外風(fēng)險包括美國關(guān)稅政策、美聯(lián)儲降息節(jié)奏、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期；科技變量包括AI技術(shù)迭代、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展、國產(chǎn)大模型突破。
（2）關(guān)稅看法：美國關(guān)稅政策對市場情緒和出口企業(yè)形成短期擾動，但中國可通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整（東南亞/墨西哥產(chǎn)能布局）、政策對沖（出口退稅、內(nèi)需刺激）緩解沖擊，并且部分行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢具備不可替代性。部分基金經(jīng)理建議降低出口敞口，轉(zhuǎn)向內(nèi)需或技術(shù)壁壘高的行業(yè)。對中美關(guān)系的判斷維持“競爭為主、偶有緩和”，科技與高端制造領(lǐng)域的競爭為長期矛盾。
?。?）重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)：科技成長與高端制造：AI（算力、應(yīng)用、端側(cè)硬件）、人形機(jī)器人、智能駕駛、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代（光刻機(jī)）、軍工（導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、衛(wèi)星）。順周期與資源品：有色金屬（黃金、銅、鋁）、化工（成本優(yōu)勢細(xì)分領(lǐng)域）、機(jī)械設(shè)備。其他領(lǐng)域：醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械）、家電（以舊換新）、白酒（低估值修復(fù)）。
?。?）操作策略：多數(shù)基金維持偏高倉位，部分產(chǎn)品降低權(quán)益敞口（對沖關(guān)稅風(fēng)險）并增加現(xiàn)金儲備；港股配置比例提升（聚焦科技龍頭）。加倉方向包括科技（AI應(yīng)用、機(jī)器人、半導(dǎo)體）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、汽車（智能駕駛）、軍工、有色金屬（黃金/工業(yè)金屬）。減倉方向包括銀
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