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國家級專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，精密橡膠件隱形冠軍
　　豐茂股份是精密橡膠零部件國家級專精特新重點(diǎn)“小巨人”企業(yè)，乘用車多楔帶榮獲2022年國家制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品稱號。公司是國內(nèi)橡膠傳動(dòng)帶的行業(yè)龍頭之一，在前裝配套市場，公司通過多年技術(shù)積累突破外資長期壟斷，客戶包括上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)等主流品牌，逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；在后裝替換市場，公司不僅給博世、舍弗勒等全球知名汽車零部件廠商供貨，而且獲得了米其林品牌全球除北美外授權(quán)，公司的傳動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品質(zhì)量已與外資看齊，具備出海競爭的實(shí)力。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為11.85/14.58/17.94億元，歸母凈利潤為2.03/2.55/3.14億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.5、14.8、12.0倍，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的2026年P(guān)EG為0.57，公司2026年P(guān)E與PEG均低于可比公司估值平均，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　傳動(dòng)系統(tǒng)：米其林全球除北美外授權(quán)，積極開發(fā)低空、軌交等工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用
　　傳動(dòng)系統(tǒng)作為發(fā)動(dòng)機(jī)的核心部件具有較高的技術(shù)壁壘，長期被外資品牌壟斷，公司憑借性能和成本優(yōu)勢逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，已獲得米其林傳動(dòng)系統(tǒng)全球除北美地區(qū)外授權(quán)，2024年傳動(dòng)系統(tǒng)收入為6.82億元，yoy+25.2%，毛利率為30.7%。此外，公司積極開發(fā)國內(nèi)外非汽車市場，在低空、軌道交通、安防、機(jī)器人、農(nóng)業(yè)機(jī)械等工業(yè)領(lǐng)域新增多個(gè)產(chǎn)品類型和客戶。
　　第二增長曲線：自研空氣彈簧，擴(kuò)展新能源車熱管理、機(jī)器人等新興領(lǐng)域
　　公司在橡膠制品行業(yè)擁有豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及材料配方優(yōu)勢，截至2024年中，商用車空氣彈簧產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量訂單交付，目標(biāo)拓展空氣懸架業(yè)務(wù)板塊。此外，公司正在積極拓展流體管路系統(tǒng)產(chǎn)品品類、開發(fā)密封系統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域，已獲得新能源車電池管路、電池緩沖片等熱管理業(yè)務(wù)的1.7億元項(xiàng)目定點(diǎn)，并成立機(jī)器人領(lǐng)域傳動(dòng)系統(tǒng)和減速器密封系統(tǒng)研發(fā)小組，公司有望憑借深耕精密橡膠件的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)多領(lǐng)域的突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)