>> 華泰證券-愛瑪科技(603529)25Q1行業(yè)高景氣，業(yè)績增長穩(wěn)健-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 584KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,宋亭亭 |
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公司公布一季度業(yè)績：收入62.32億元（同比+25.82%、環(huán)比+50.46%），歸母凈利潤6.05億元（同比+25.12%、環(huán)比+39.22%），扣非凈利5.93億元（同比+31.57%、環(huán)比+71.69%）。公司一季度業(yè)績基本符合業(yè)績預(yù)告。看好公司積極把握“以舊換新+新國標”行業(yè)政策利好，不斷提升綜合競爭力、提升市場占有率。維持買入評級。
25Q1業(yè)績增長穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好
公司25Q1毛利率19.63%，同比+1.59pct，環(huán)比+0.10pct，主要系高附加值車型占比提升。公司扣非凈利潤同比增速高于收入，主要系優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品動銷良好以及運營效率提升推動盈利能力增強。期間費用率同比+1.35pct，主要系研發(fā)、財務(wù)費用率提升。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比+91.14%，主要系銷售規(guī)模增大。后續(xù)隨著中高端產(chǎn)品占比提升、渠道與供應(yīng)鏈體系優(yōu)化，盈利能力有望進一步提升。
行業(yè)受益于以舊換新與新國標，刺激需求并提升集中度
為避免兩輪車安全隱患，國家發(fā)布新國標，同時推出以舊換新補貼政策助力更新?lián)Q代。今年以來，兩輪車以舊換新進度持續(xù)加快，據(jù)商務(wù)部，截至4月8日，全國電動自行車售舊、換新各334.1萬輛，相當于2024年（9~12月）置換總量的2.4倍?？春靡耘f換新與新國標持續(xù)引導(dǎo)存量市場不達標的老車換新，刺激行業(yè)需求增長，同時在安全與質(zhì)量要求下愛瑪?shù)阮^部兩輪車企業(yè)將充分發(fā)揮自身優(yōu)勢、進一步提升市場集中度。
兩輪車產(chǎn)品線不斷豐富，三輪車收入快速增長
公司兩輪車產(chǎn)品線豐富，25年推出女性產(chǎn)品線、科技產(chǎn)品線、商用車產(chǎn)品線等產(chǎn)品品類，覆蓋不同用戶群體的需求。愛瑪A7、愛瑪元宇宙Play、愛瑪Q5、愛瑪樂享等多款車型市場熱度較高。除了兩輪車，公司積極發(fā)力三輪車賽道，針對區(qū)域市場，全品類布局，24年公司電動三輪車收入同比+36.07%，銷量同比+29.24%?？春霉境掷m(xù)創(chuàng)新、擴大產(chǎn)品優(yōu)勢，多元布局推動長期增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為26.78億元、32.44億元、36.27億元，對應(yīng)EPS分別為3.11、3.76、4.21元?；诳杀裙綪E均值給予公司25年18.98倍PE估值，目標價為58.97元（前值56.76元，對應(yīng)25年18.27x PE，系可比公司估值波動）。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭惡化；原材料漲價超預(yù)期；市場開拓不及預(yù)期。
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