>> 華鑫證券-新乳業(yè)(002946)公司事件點評報告：利潤釋放超預(yù)期，低溫品類持續(xù)突破-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年4月24日，新乳業(yè)發(fā)布2024年年報及2025年一季報。
投資要點
▌主業(yè)收入穩(wěn)健，盈利能力明顯提升
收入小幅下滑，利潤釋放明顯。2024年總營收/歸母凈利潤分別為106.65/5.38億元，分別同比-3%/+25%。其中，2024Q4總營收/歸母凈利潤分別為25.16/0.64億元，分別同比-10%/+28%。2025Q1總營收/歸母凈利潤分別為26.25/1.33億元，分別同比+0.4%/+48%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，固定資產(chǎn)日常修理費用計入營業(yè)成本，疊加有息負債本金及利率下降帶來歸母凈利潤同比增長。盈利能力持續(xù)提升，Q1凈利率增長明顯。2024年毛利率/凈利率分別為28.36%/5.15%，分別同比增長1.5/1.2pcts；2025Q1毛利率/凈利率分別為29.50%/5.25%，分別同比增長0.1/1.7pcts。全年費用率保持穩(wěn)定，Q4費用率優(yōu)化明顯。2024年銷售/管理費用率分別為15.56%/3.57%，分別同比+0.3/-0.7pcts；2024Q4銷售/管理費用率分別為14.68%/1.22%，分別同比-1.2/-3.0pcts。2025Q1銷售/管理費用率分別為17.01%/3.54%，分別同比0.1/-1.6pcts。經(jīng)營凈現(xiàn)金表現(xiàn)平穩(wěn)，合同負債環(huán)比有所下降。2024年經(jīng)營凈現(xiàn)金流/銷售回款為14.91/118.44億元，分別同比下降4%/3%。截至2025Q1末，合同負債2.71億元（環(huán)比-1.38億元）。
▌低溫品類表現(xiàn)亮眼，期待新品持續(xù)發(fā)力
2024年液體乳/奶粉/其他營收分別為98.36/0.71/7.58億元，分別同比+1%/-10%/-34%；主營液體乳業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)平穩(wěn)，口徑調(diào)整后液體乳毛利率為29.90%，同比+2pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。整體量價拆分來看，2024年銷量/均價分別同比+5/-7pcts，以量驅(qū)動為主。低溫奶方面，低溫鮮奶和低溫酸奶均取得中高個位數(shù)增長，低溫主導(dǎo)品類占比持續(xù)提升。其中，“24小時”系列占比持續(xù)提升，收入同比增長超15%；低溫調(diào)制乳同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長；“初心”系列實現(xiàn)雙位數(shù)增長；“活潤”品牌增長超20%。新品方面，收入占比保持雙位數(shù)，推出“初心”清潔配方純酸奶與原味自立袋，拓展控糖減脂及出行便利的消費場景；“活潤”推出“多維晶球”與輕食杯系列，貼合營養(yǎng)、健康消費趨勢。
▌直銷渠道快速增長，華東地區(qū)表現(xiàn)突出
分渠道看，2024年直銷/經(jīng)銷營收分別為62.25/36.82億元，分別同比+11%/-13%；營收占比分別同比+8/-4pcts至58.37%/34.52%。其中，抖音、京東等自營線上銷售渠道收入達11.61億元，增長32%；營收占比提升3pcts至10.88%。訂奶入戶方面，公司自研“鮮活go”平臺業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，用戶復(fù)購率與留存率顯著提升。分區(qū)域看，2024年西南/華東/華北/西北地區(qū)營收分別為38.29/30.66/9.23/12.66億元，同比-7%/+2%/-17%/-11%，西南地區(qū)仍為主要市場，華東地區(qū)表現(xiàn)亮眼，成為新興增長點。
▌盈利預(yù)測
我們看好公司“做大做強核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”的五年奮斗目標，繼續(xù)堅持以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心方向，通過渠道立體化，提升核心區(qū)域終端市場滲透率。我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為0.78/0.92/1.03元，當前股價對應(yīng)PE分別為22/19/17倍，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、新品推廣不及預(yù)期、原材料上漲風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇等。
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