>> 華泰期貨-鋁周報(bào)：成本下滑對氧化鋁價(jià)格將會(huì)形成負(fù)反饋-250427
| 上傳日期： |
2025/4/27 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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策略摘要
鋁：電解鋁因關(guān)稅影響消費(fèi)的弱預(yù)期尚未兌現(xiàn)，鋁棒鋁板帶箔產(chǎn)量仍在環(huán)比增加，社會(huì)庫存持續(xù)去庫，鋁棒去庫提速，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)支撐鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。供給端海內(nèi)外仍無利空因素發(fā)生，行業(yè)利潤仍保持高位運(yùn)行，但海外現(xiàn)貨升水尚未好轉(zhuǎn)或影響鋁價(jià)上方空間，此外國內(nèi)隨著價(jià)格的上漲現(xiàn)貨升水回落。預(yù)計(jì)5月國內(nèi)消費(fèi)仍將堅(jiān)挺，以去庫走勢為主，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的情況下不易悲觀，但5月底需要密切關(guān)注消費(fèi)的可持續(xù)性。
氧化鋁：檢修與復(fù)產(chǎn)并行，但供給端并未進(jìn)一步下滑，后期氧化鋁去庫難有預(yù)期。成本端進(jìn)口礦挺價(jià)失敗，港口進(jìn)口礦庫存增加，檢修造成進(jìn)口礦消費(fèi)量減少；山西礦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，目前使用國產(chǎn)礦暫無優(yōu)勢，國產(chǎn)礦價(jià)格存在補(bǔ)跌的需求，成本段的下滑將會(huì)對氧化鋁價(jià)格形成負(fù)反饋。由于過去半個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格上漲成本同時(shí)下滑，目前企業(yè)生產(chǎn)虧損修復(fù)，現(xiàn)金流存在盈利的情況，因此預(yù)計(jì)后期供給端仍將增加，庫存進(jìn)一步進(jìn)入類庫周期。此外海外新增產(chǎn)能成品投放市場，海外價(jià)格難有支撐。
投資邏輯
■市場分析
鋁方面：過去一周滬鋁價(jià)格震蕩盤整為主，截至2025/4/25當(dāng)周，倫鋁價(jià)增加3.04%至2437.5美元/噸，滬鋁主力較此前一周增加1.96%至20030元/噸。LME鋁現(xiàn)貨升貼水(0-3)由上周的-35.72美元/噸變動(dòng)至-41.20美元/噸。
供應(yīng)方面，截止4月25日當(dāng)周，電解鋁周度運(yùn)行產(chǎn)能基本保持平穩(wěn)，后期將維持平穩(wěn)小增的狀態(tài)。電解鋁建成產(chǎn)能4517萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能4408萬噸，周度環(huán)比減少1.5萬噸，開工率97.7%。
需求方面，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋁下游鋁型材龍頭企業(yè)開工率較上周上漲1%至59.5%，鋁板帶箔開工率較上周上漲0.53%至72.14%，鋁板帶箔產(chǎn)量較上周上漲0.28萬噸至38.477萬噸，鋁線纜平均開工率較上周持平于63.6%。
庫存方面，截至2025-04-24，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫存65.8萬噸，比上周減少-3.1萬噸，鋁棒庫存17.78萬噸，比上周減少-3.14萬噸，國內(nèi)去庫表現(xiàn)較為順暢。截止2025/4/25，LME鋁庫存42.16萬噸，較上周同期減少-1.26萬噸。
利潤方面，截至2025-04-25，電解鋁行業(yè)加權(quán)生產(chǎn)成本在16550元/噸左右，即時(shí)生產(chǎn)利潤在3500元/噸左右，邊際最高生產(chǎn)成本18300元/噸。
氧化鋁方面，截至2025/4/25當(dāng)周，氧化鋁主力價(jià)格周內(nèi)增加0.64%至2846元/噸。山西地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格2890元/噸，周度環(huán)比上漲20元/噸，河南地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格2895元/噸，周度環(huán)比上漲20元/噸，山東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格2860元/噸，周度環(huán)比上漲20元/噸，貴州地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格2950元/噸，周度持平，廣西地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格2890元/噸，周度環(huán)比持平，進(jìn)口氧化鋁價(jià)格FOB348美元/噸，周度持平。
供應(yīng)方面：截止4月25日當(dāng)周，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，氧化鋁全國建成產(chǎn)能10922萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能8730萬噸，周度環(huán)比增加15噸，開工率79.8%。北方地區(qū)仍有新檢修出現(xiàn)，不過也有因國產(chǎn)礦供應(yīng)增加而提產(chǎn)的情況，南方以前期檢修復(fù)產(chǎn)為主，但因成本問題尚未滿產(chǎn)。
成本方面：截止4月25日當(dāng)周，鋁土礦網(wǎng)站報(bào)價(jià)降至80美元/噸，78美元/噸存在成交，最低市場報(bào)價(jià)降至75美元/噸，海運(yùn)費(fèi)持穩(wěn)于20美元/噸。山西礦進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，國產(chǎn)礦價(jià)格存在補(bǔ)貼的可能，港口進(jìn)口礦庫存增加，礦主挺價(jià)失敗。
庫存方面：截止2025-04-25，全國氧化鋁庫存量399.4萬噸較上周減少-0.7萬噸。電解鋁廠原料庫存290.4萬噸，周度環(huán)比減少-1.2萬噸·。站臺(tái)和港口庫存87.5萬噸，周度環(huán)比減少-1.8萬噸，倉單庫存28.2萬噸，環(huán)比減少1.3萬噸，倉單對盤面價(jià)格壓力依舊。
利潤方面：截止2025-04-25，按進(jìn)口礦78美元/噸計(jì)算，邊際高成本企業(yè)生產(chǎn)完全成本2950元/噸左右，生產(chǎn)虧損50元/噸左右，使用國產(chǎn)礦優(yōu)勢減弱，虧損更多，后期國產(chǎn)礦有望補(bǔ)跌。在進(jìn)口方面，氧化鋁進(jìn)口虧損228元/噸。
策略
單邊：鋁：震蕩偏強(qiáng)氧化鋁：中性。
套利：鋁：跨期正套
■風(fēng)險(xiǎn)
1、海外礦石發(fā)生超預(yù)期擾動(dòng)。2、宏觀政策超預(yù)期擾動(dòng)
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