>> 華泰證券-衛(wèi)龍美味(9985.HK)魔芋開啟新紀(jì)元，辣味王者再啟航-250428
| 上傳日期： |
2025/4/28 |
大小： |
2443KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月,王可欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首次覆蓋衛(wèi)龍美味并給予“買入”，目標(biāo)價19.96港元（基于25年32xPE）。中國零食行業(yè)在較長時間內(nèi)呈現(xiàn)多品類、弱品牌的特點，辣味零食成癮性更強、復(fù)購率更高，有效延長產(chǎn)品生命周期。衛(wèi)龍已成功打造國民辣條品牌形象、領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，并作為魔芋賽道的先行者、有望率先享受品類高速擴張的紅利。衛(wèi)龍根基穩(wěn)固，品牌力構(gòu)成競爭力的核心，并具備開創(chuàng)創(chuàng)新品類的定力與能力，敢為人先、勇于求變，后續(xù)或仍將聚焦打造大單品+擁抱新渠道，有望突破零食行業(yè)產(chǎn)品生命周期短、渠道結(jié)構(gòu)多變兩大痛點。
行業(yè)層面：辣條品類規(guī)模穩(wěn)定，魔芋品類蓬勃發(fā)展
辣味零食賽道高景氣、強粘性。1）辣條品類：據(jù)尼爾森，品類銷售體量~100億，市場規(guī)模穩(wěn)定，頭部品牌顯露，據(jù)馬上贏，23年衛(wèi)龍市占率達28%。2）魔芋品類：公眾健康意識崛起、獨特的口感與高性價比之下，魔芋品類蓬勃發(fā)展，中國24年魔芋食品出廠口徑市場規(guī)模~70億（據(jù)鹽津鋪子公眾號），年增長20%+，考慮魔芋的受眾較辣條更廣、消費頻次可以較辣條更高（低脂&富含膳食纖維/帶給人體的負(fù)擔(dān)較?。?，我們認(rèn)為魔芋的市場空間或可超越辣條的百億規(guī)模，我們測算得24年衛(wèi)龍的市占率為42%。
公司層面：根基穩(wěn)固，品牌為核，構(gòu)筑綜合壁壘
1）壁壘構(gòu)建：衛(wèi)龍有望依托優(yōu)質(zhì)基因（勇于求變，積極開創(chuàng)辣條/魔芋等創(chuàng)新品類）及強勁品牌力（一代人的童年回憶+持續(xù)的年輕化/品牌化運營）構(gòu)建競爭壁壘；2）增長前景：產(chǎn)品端，公司研發(fā)管理體系成熟，技術(shù)積累可實現(xiàn)模塊化復(fù)用，公司現(xiàn)已成功打造第二曲線，24年蔬菜制品的收入（33.7億）已超過調(diào)味面制品（26.7億），公司將持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代；渠道端，公司2015年后多次推動渠道變革匹配發(fā)展需求，深入滲透線下渠道，并積極擁抱零食量販、內(nèi)容電商等新渠道，實現(xiàn)全渠道發(fā)力。
我們與市場觀點不同之處
市場對魔芋品類的市場空間還沒有充分認(rèn)知，我們認(rèn)為魔芋以其多變的形態(tài)、獨特的口味和健康的屬性，充分迎合了消費者偏好，市場空間或可超越辣條的百億規(guī)模；對比鄰國日本，我國人均魔芋消費水平提升空間充足。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計25-27年歸母凈利13.5/16.5/19.7億，同比+26.6%/+22.2%/+19.0%，對應(yīng)EPS 0.58/0.70/0.84元，參考可比公司25年P(guān)E均值25x（Wind一致預(yù)期），考慮公司盈利能力明顯強于可比公司（24年公司歸母凈利率17.1% vs 24E可比公司10.3%），給予其25年32x PE，目標(biāo)價19.96港元。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原料成本波動、食品安全風(fēng)險、未來健康飲食趨勢對于辣味零食的影響。
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