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事件：4月25日，公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.48億元，同比下降1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.39億元，同比增長(zhǎng)10.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比增長(zhǎng)56.0%。2025年一季度來(lái)看，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.14億元，同比增長(zhǎng)12.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比增長(zhǎng)48.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比增長(zhǎng)68.8%。
　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展：按細(xì)分業(yè)務(wù)拆分公司2024年?duì)I收，1）電子陶瓷材料及元件：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.78億元，同比增長(zhǎng)1.23%，營(yíng)收占比為59.6%，毛利率為27.35%，同比下降0.72pct；2）第三代半導(dǎo)體器件及模塊：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.72億元，同比下降12.05%，營(yíng)收占比為40.4%，毛利率為36.27%，同比增長(zhǎng)6.38%。綜合毛利率來(lái)看，2024年全年為36.41%，同比提升0.80pct，2025年一季度毛利率為35.93%，和2024年全年相較，下降0.48pct。費(fèi)用率來(lái)看，公司費(fèi)用率管理良好，2024年銷售費(fèi)用率為0.57%，同比基本持平，管理費(fèi)用率3.88%，同比增長(zhǎng)0.21pct，研發(fā)費(fèi)用率10.95%，同比增長(zhǎng)0.44pct。
　　研發(fā)投入高企，持續(xù)深耕高端領(lǐng)域聚焦國(guó)產(chǎn)替代：公司2022~2024年的研發(fā)費(fèi)用率分別為12.2%/10.5%/10.9%，2024年研發(fā)費(fèi)用為2.90億元，同比增長(zhǎng)3.1%。氮化鎵通信基站射頻芯片及器件來(lái)看，公司在氮化鎵基站功放領(lǐng)域市場(chǎng)占有率國(guó)內(nèi)第一，產(chǎn)品國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平，是國(guó)內(nèi)少數(shù)實(shí)現(xiàn)批量供貨4/6英寸氮化鎵射頻芯片的廠商之一，相關(guān)的產(chǎn)品也已在世界主流通信公司得到規(guī)模應(yīng)用。同時(shí)公司研發(fā)還聚焦“5G-A通感一體化基站用新一代高效率氮化鎵射頻芯片與器件開發(fā)”，已突破關(guān)鍵技術(shù)并形成系列化產(chǎn)品。電子陶瓷方面，公司開創(chuàng)了我國(guó)光通信器件陶瓷外殼產(chǎn)品領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)最大的高端電子陶瓷外殼制造商。特別針對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備場(chǎng)景，2023年開始公司持續(xù)加大精密陶瓷零部件領(lǐng)域的研發(fā)和投入力度，開發(fā)了氧化鋁、氮化鋁精密陶瓷零部件產(chǎn)品，建立了精密陶瓷零部件制造工藝平臺(tái)，開發(fā)的陶瓷加熱盤產(chǎn)品核心技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品水平并通過用戶驗(yàn)證，目前已批量應(yīng)用于國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備中，精密陶瓷零部件銷售收入2024年同比有大幅增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027歸母凈利潤(rùn)分別為6.20/7.13/8.72億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為33x/29x/24x。公司作為國(guó)內(nèi)電子陶瓷外殼龍頭，技術(shù)實(shí)力突出，加速推進(jìn)電子陶瓷領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)，精密陶瓷零部件領(lǐng)域、三代半導(dǎo)體（GaN、SiC）高成長(zhǎng)賽道的布局，有望顯著拓展公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：GaN和SiC等新興業(yè)務(wù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。