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中瓷電子是國內(nèi)領(lǐng)先的電子陶瓷、第三代半導(dǎo)體供應(yīng)商，深耕國產(chǎn)自主可控核心賽道。精密陶瓷零部件實(shí)現(xiàn)批量供貨，解決“卡脖子”問題，估值有望提振。
　　內(nèi)生+外延，深耕電子陶瓷、第三代半導(dǎo)體市場(chǎng)
　　中瓷電子深耕電子陶瓷領(lǐng)域，背靠中電科十三所，23年完成重大資產(chǎn)重組，布局第三代半導(dǎo)體。其中，電子陶瓷主要應(yīng)用于通信、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等重點(diǎn)領(lǐng)域；第三代半導(dǎo)體主要應(yīng)用于5G通信以及新能源汽車。
　　2016-2021年，公司營收CAGR為34%，歸母凈利潤C(jī)AGR為35%，23年完成了對(duì)博威公司和國聯(lián)萬眾的股權(quán)收購后，打開了新的市場(chǎng)空間。我們認(rèn)為公司將受益于AI算力、第三代半導(dǎo)體、智能駕駛的行業(yè)發(fā)展，在自主可控的大潮中，有望進(jìn)入新的成長周期。
　　AI驅(qū)動(dòng)光模塊升級(jí)，高端電子陶瓷有望放量
　　中國電子陶瓷市場(chǎng)可達(dá)千億，國產(chǎn)化率僅23%，主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橥ㄐ?、消費(fèi)電子行業(yè)。AI驅(qū)動(dòng)高端光模塊放量，800G、1.6T成為市場(chǎng)主力。公司已實(shí)現(xiàn)800G光通信器件外殼量產(chǎn)，與國外產(chǎn)品技術(shù)相當(dāng)。公司持續(xù)投入電子陶瓷外殼生產(chǎn)線建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。
　　精密陶瓷零部件突破，國產(chǎn)化替代大有可為
　　精密半導(dǎo)體陶瓷零部件主要用于刻蝕機(jī)、涂膠顯影機(jī)、光刻機(jī)等半導(dǎo)體關(guān)鍵設(shè)備中，主要包括陶瓷環(huán)、手臂、真空吸盤、加熱盤、靜電卡盤等產(chǎn)品。2025年，預(yù)計(jì)中國先進(jìn)結(jié)構(gòu)陶瓷市場(chǎng)規(guī)模約286億元，21年國產(chǎn)化率僅20%。
　　公司發(fā)揮陶瓷材料技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)完成了靜電卡盤、陶瓷加熱器等產(chǎn)品的國產(chǎn)化突破。并且，相關(guān)產(chǎn)品核心技術(shù)達(dá)到國際水平，已批量應(yīng)用于國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備中。中瓷電子產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“0-1”突破，精密陶瓷零部件盈利能力更高，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤、提振估值。
　　收購博威/國聯(lián)萬眾，深耕三代半導(dǎo)體賽道
　　公司于2023年完成重大資產(chǎn)重組，收購博威公司、國聯(lián)萬眾，進(jìn)軍第三代半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。第三代半導(dǎo)體主要應(yīng)用于5G基站和新能源汽車。
　　博威公司主營GaN射頻芯片，國內(nèi)基站射頻芯片國產(chǎn)化率仍有較大提升空間，23年射頻電子市場(chǎng)規(guī)模約103億元，國產(chǎn)化率為30%左右，公司積極擴(kuò)產(chǎn)，享受國產(chǎn)化帶來的增長紅利。同時(shí)，5G-A、衛(wèi)星通信、6G等新興場(chǎng)景有望驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)。
　　國聯(lián)萬眾主要布局SiC汽車芯片，23年功率電子器件市場(chǎng)約153億元，同比增長45%，主要受益于新能源汽車行業(yè)高速成長。25年初比亞迪推動(dòng)“智駕平權(quán)”，SiC產(chǎn)品滲透率有望進(jìn)一步提升。公司汽車芯片在比亞迪汽車上批量應(yīng)用，未來有望拓展更多車企，進(jìn)入快速成長期。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤分別為5.38、7.01、8.76億元，分別同比+10%、+30%、+25%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為38、29、23x，基于公司在電子陶瓷、精密半導(dǎo)體陶瓷零部件、第三代半導(dǎo)體等領(lǐng)域的戰(zhàn)略地位，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能落地不及預(yù)期；國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；海外貿(mào)易制裁加劇等。