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事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入698.50億元，同比+6.90%，歸母凈利潤(rùn)22.34億元，同比+16.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)19.74億元，同比+19.12%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額40.62億元，同比-14.21%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　強(qiáng)化精益經(jīng)營(yíng)，25Q1扣非歸母凈利率同比+0.29pct。
　　25Q1公司歸母凈利率約3.20%，同比+0.27pct；扣非歸母凈利率約2.83%，同比+0.29pct。受益于公司良好的降本提質(zhì)舉措，25Q1公司費(fèi)用率穩(wěn)中有降，期間費(fèi)用率約8.86%，同比-0.69pct，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.61pct和-0.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比持平，銷售費(fèi)用率同比+0.06pct，主要系公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣及銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)。
　　Q1速運(yùn)物流收入同比+7.2%，供應(yīng)鏈及國際收入同比+9.9%。
　　25Q1公司實(shí)現(xiàn)總件量35.6億件，同比+19.7%。分業(yè)務(wù)來看，25Q1公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入約518.09億元，同比+7.2%，速運(yùn)物流單量約35.41億件，同比+19.71%，單價(jià)約14.63元，同比-10.48%，公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，帶動(dòng)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入同比+9.9%，主要得益于公司強(qiáng)化國際網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，深化業(yè)務(wù)融通，積極拓展市場(chǎng)。
　　資本支出高峰期已過，Q1自由現(xiàn)金流提升55.6%
　　25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流40.62億元，同比-14.21%，剔除稅費(fèi)返還后的自由現(xiàn)金流20.13億元，同比+55.57%，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司資本支出高峰期已過，2021年以來資本支出逐年下降，隨著公司盈利能力提升及運(yùn)營(yíng)資金管理水平改善，公司現(xiàn)金流穩(wěn)步改善，強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流為公司的分紅及股份回購奠定良好的基礎(chǔ)。根據(jù)公司（2024年-2028年）股東回報(bào)規(guī)劃，現(xiàn)金分紅比例將在2023年度基礎(chǔ)上穩(wěn)步提高，體現(xiàn)了公司對(duì)自身發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展階段、經(jīng)營(yíng)狀況、資本開支計(jì)劃、現(xiàn)金流量等方面因素的考量，分紅的提升有助于積極回報(bào)投資者。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為119.11億元、142.57億元、168.45億元，同比分別增長(zhǎng)17.1%、19.7%、18.2%，對(duì)應(yīng)4月28日市盈率分別18.1倍、15.1倍、12.8倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長(zhǎng)期價(jià)值空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：時(shí)效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。