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事件：4月28日盤后，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　業(yè)績(jī)大超預(yù)期，2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比大增69%
　　2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.17元，同比增長(zhǎng)31.71%，環(huán)比下降13.11%；歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比增長(zhǎng)68.78%，環(huán)比增長(zhǎng)28.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)79.13%，環(huán)比增長(zhǎng)69.28%。收入同比快速增長(zhǎng)系市場(chǎng)持續(xù)向好，高空安全升降和防護(hù)設(shè)備銷售收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，利潤(rùn)同比高速增長(zhǎng)主要系營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)和期間費(fèi)率同比下降雙向影響貢獻(xiàn)。
　　2025年一季度公司合同負(fù)債3.36億元，同比增長(zhǎng)125.49%，環(huán)比增長(zhǎng)40%，持續(xù)保持增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司手持訂單飽滿。
　　2025Q1盈利能力顯著改善，毛利率、凈利率同比增長(zhǎng)2.1、6.8pct
　　盈利能力來(lái)看，2025年一季度銷售毛利率48.64%，同比增長(zhǎng)2.1pct，環(huán)比增長(zhǎng)11.8pct；銷售凈利率31.10%，同比增長(zhǎng)6.8pct，環(huán)比增長(zhǎng)10.1pct。盈利能力顯著增長(zhǎng)可能系1）海外市場(chǎng)持續(xù)拓展，帶來(lái)內(nèi)外銷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，海外市場(chǎng)毛利率相對(duì)略高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率持續(xù)提升。3）公司加強(qiáng)精益化管理，期間費(fèi)用率顯著下降。
　　費(fèi)用端來(lái)看，2025年一季度期間費(fèi)用率15.59%，同比下降6.86pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約6.33%、7.17%、4.70%、-2.62%，同比變動(dòng)-4.40、-1.27、-1.36、+0.17pct。
　　風(fēng)電高空安全作業(yè)設(shè)備龍頭，國(guó)內(nèi)風(fēng)電高景氣+海外及多領(lǐng)域拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　1）國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)需求向上，公司產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值量提升。①風(fēng)電新增裝機(jī)需求：1.短期來(lái)看，根據(jù)CWEA預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)約105-115GW，其中陸風(fēng)95-100GW，海風(fēng)10-15GW，2025年有望迎來(lái)裝機(jī)大年。2.長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)2024-2026年風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量100GW，CAGR為11%；其中年陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)CAGR為6%、41%。②產(chǎn)品/解決方案優(yōu)化迭代，帶來(lái)單臺(tái)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品配置價(jià)值量提升。1.產(chǎn)品迭代：公司推出大載荷升降機(jī)、齒輪齒條升降機(jī)，其價(jià)格相較于普通升降機(jī)顯著提升；2.解決方案優(yōu)化：公司推出“雙機(jī)登塔”方案，即升降機(jī)+免爬器/助爬器，帶來(lái)單臺(tái)風(fēng)機(jī)配置產(chǎn)品價(jià)值量提升；③后市場(chǎng)需求：風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)空間廣闊，有望為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　2）海外市場(chǎng)拓展：①存量市場(chǎng)：北美、歐洲市場(chǎng)均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的藍(lán)海市場(chǎng)；②新增市場(chǎng)：公司在海外市場(chǎng)相較國(guó)內(nèi)有較大可提升空間。海外存量市場(chǎng)改造、新增市場(chǎng)市占率提升，有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)空間。
　　3）多領(lǐng)域拓展：公司產(chǎn)品向多領(lǐng)域，如工業(yè)與建筑、應(yīng)急救援、電網(wǎng)等，向平臺(tái)型企業(yè)邁進(jìn)。目前新興領(lǐng)域均推出多款新品，其中物料輸送機(jī)、爬塔機(jī)有望成為公司下一個(gè)拳頭產(chǎn)品。①物料輸送機(jī)：應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楹Ｍ鈶粲霉夥ㄔO(shè)。海外人工成本高，設(shè)備可幫助施工隊(duì)減少人工成本，有望成為施工隊(duì)標(biāo)配；②爬塔機(jī)：塔吊是主要應(yīng)用場(chǎng)景。目前存量塔吊存在尚未安裝升降設(shè)備的情況，隨著勞動(dòng)力紅利減少及對(duì)生命安全重視程度提升，塔吊有望加配升降設(shè)備。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：看好公司在風(fēng)電領(lǐng)域和新興應(yīng)用領(lǐng)域的大發(fā)展
　　預(yù)計(jì)2025-2027歸母凈利潤(rùn)為4.02、4.70、5.74億，同比增長(zhǎng)28%、17%、22%，CAGR=20%。2025年4月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13、11、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；2）海外及其他領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。