>> 國信證券-電子行業(yè)周報(bào)：重視電子板塊做多窗口，堅(jiān)定推薦ASIC及存儲模組-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1474KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一季報(bào)彰顯行業(yè)高景氣，重視電子板塊做多窗口。過去一周上證上漲0.56%，電子上漲0.83%，子行業(yè)中消費(fèi)電子上漲3.86%，半導(dǎo)體下跌0.81%。同期恒生科技、費(fèi)城半導(dǎo)體、臺灣資訊科技上漲1.96%、10.94%、3.78%。一方面受益于Deepseek興起，端側(cè)創(chuàng)新帶來增量需求；一方面受益于家電、手機(jī)等國補(bǔ)帶來的需求前置，1Q25陸續(xù)發(fā)布的亮眼財(cái)報(bào)顯示出電子板塊的高景氣。與此同時(shí)，由于美國所發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)仍面臨“90天緩沖期”，不確定性面前，海外的訂單采購及庫存儲備力度均有所加大，2Q25行業(yè)景氣仍延續(xù)上行態(tài)勢。我們認(rèn)為，在2019年5G創(chuàng)新周期中已有冒尖趨勢的中國科技產(chǎn)業(yè)，在直面美國“制裁政策”、經(jīng)歷了逾5年的“人財(cái)物”快速累積之后，正在新一輪AI創(chuàng)新周期中體現(xiàn)出更強(qiáng)的全球競爭力，正在諸多卡脖子環(huán)節(jié)加速實(shí)現(xiàn)自主可控，而經(jīng)歷此輪“關(guān)稅戰(zhàn)”之后的中國科技資產(chǎn)也正在迎來世界范圍的重新認(rèn)知。因此，在強(qiáng)基本面的支撐之下，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好2025年電子板塊在“宏觀政策周期、產(chǎn)業(yè)庫存周期、AI創(chuàng)新周期”共振下的“估值擴(kuò)張”行情，建議重視外部不確定性環(huán)境下的板塊配置窗口。
TI 1Q25營收略超指引上限，工業(yè)呈現(xiàn)廣泛復(fù)蘇。TI 1Q25營收40.69億美元(YoY +11.1%，QoQ +1.5%)，略超指引上限，在連續(xù)九個(gè)季度同比下降后首季同比轉(zhuǎn)正，其中工業(yè)呈現(xiàn)廣泛復(fù)蘇，所有終端客戶庫存均處于低位；TI預(yù)計(jì)2Q25營收41.7-45.3億美元(YoY 9.1%-18.5%，QoQ 2.5%-11.3%)。從下游來看，1Q25僅消費(fèi)電子因季節(jié)性環(huán)比下降，其他下游均環(huán)比增長。我們認(rèn)為，各下游客戶去庫存已結(jié)束，看好模擬芯片公司近幾年研發(fā)的新料號進(jìn)入規(guī)模導(dǎo)入期，繼續(xù)推薦圣邦股份、思瑞浦、杰華特、納芯微、艾為電子、南芯科技、芯朋微、晶豐明源、帝奧微等。
臺積電預(yù)計(jì)今年下半年量產(chǎn)2nm，2028年1.4nm有望大規(guī)模生產(chǎn)。臺積電公布先進(jìn)制程Roadmap，預(yù)計(jì)25年下半年量產(chǎn)N2，26年下半年量產(chǎn)A16和N2P，28年有望量產(chǎn)A14。其中，28年進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)的A14不具備背面供電功能，帶有背面供電功能的A14版本計(jì)劃于2029年推出。臺積電預(yù)計(jì)，與N2相比，在相同功耗和復(fù)雜度的情況下，A14性能提升高達(dá)10%-15%，功耗降低25%-30%，邏輯密度是整體芯片密度的1.23倍，對于混合設(shè)計(jì)而言至少是1.2倍。臺積電先進(jìn)工藝持續(xù)迭代，國內(nèi)晶圓廠持續(xù)追趕，同時(shí)也在推動先進(jìn)工藝國產(chǎn)線的調(diào)通。建議關(guān)注國內(nèi)晶圓廠和半導(dǎo)體設(shè)備公司：中芯國際、華虹公司、北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技等。
中美關(guān)稅戰(zhàn)轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)加稅”，沖擊或弱于預(yù)期，果鏈加速多元化布局。4月23日，特朗普承認(rèn)美國對中國進(jìn)口商品關(guān)稅過高并暗示可能大幅下調(diào)，美國財(cái)長同步釋放關(guān)稅降溫信號，結(jié)合近期流出的對美進(jìn)口關(guān)稅豁免清單，表明中美正通過務(wù)實(shí)舉措避免暴力脫鉤，預(yù)計(jì)關(guān)稅戰(zhàn)將采取"結(jié)構(gòu)性寬松"策略。與此同時(shí)，蘋果加速供應(yīng)鏈多元化，計(jì)劃2025年前將對美銷售iPhone組裝產(chǎn)能全部轉(zhuǎn)移至印度，過半的可穿戴設(shè)備組裝業(yè)務(wù)也布局海外。在此背景下，建議關(guān)注具備強(qiáng)α屬性的果鏈標(biāo)的：立訊精密、比亞迪電子、藍(lán)思科技、歌爾股份、鵬鼎控股、世華科技、福立旺、舜宇光學(xué)、東山精密。
上海車展拉開帷幕，車載傳感器融合亮點(diǎn)頗多。4月23日，2025上海車展正式開幕，多項(xiàng)搭載激光雷達(dá)新品和新技術(shù)首發(fā)。其中，小馬智行全球首發(fā)第七代車規(guī)級自動駕駛軟硬件系統(tǒng)方案和三款第七代Robotaxi家族量產(chǎn)車型，搭載包括9顆激光雷達(dá)在內(nèi)的六類傳感器。凱迪拉克VISTIQ車型率先搭載禾賽AT128激光雷達(dá)，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)首個(gè)艙內(nèi)隱藏式激光雷達(dá)感知方案。速騰聚創(chuàng)與上汽大眾正式達(dá)成戰(zhàn)略合作。我們認(rèn)為，包括激光雷達(dá)在內(nèi)的多傳感器融合是提升智駕安全性的重要方案和確定趨勢。建議持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：永新光學(xué)、舜宇光學(xué)科技、藍(lán)特光學(xué)、水晶光電、賽微電子等。
部分品牌客戶開始下修訂單，4月下旬各尺寸LCDTV面板價(jià)格環(huán)比持平。據(jù)WitsView，4月下旬32/43/55/65寸LCD電視面板價(jià)格分別為36/66/127/177美金，各尺寸價(jià)格環(huán)比4月上旬持平。據(jù)TrendForce，4月電視面板需求有修正跡象，品牌客戶手中庫存增加至一定水位，同時(shí)關(guān)稅仍具有不確定性，大部分品牌客戶從4月開始下修訂單。面對需求開始走弱，面板廠期望5月產(chǎn)能調(diào)控使得供需穩(wěn)定。我們認(rèn)為，在經(jīng)歷了長時(shí)間陸資廠商大規(guī)模擴(kuò)張、全球產(chǎn)業(yè)重心的幾度變遷之后，LCD的高世代演進(jìn)趨勢停滯、競爭格局洗牌充分，推薦京東方A等。與此同時(shí)，LCD產(chǎn)業(yè)的崛起增強(qiáng)了國產(chǎn)電視品牌及ODM的出海競爭力，推薦兆馳股份、康冠科技、傳音控股等。
碳化硅車型持續(xù)推出，看好碳化硅在汽車領(lǐng)域的加速增長。23-24年碳化硅在800V車中基本完成滲透（占約80%），進(jìn)入25年我們認(rèn)為碳化硅的主要增長取決于碳化硅車型總量增長以及車企從造車新勢力向傳統(tǒng)車企的拓展。本周上海車展新增了超過30款碳化硅新車型，占比接近本次車展新車數(shù)量的三分之一，其中采用碳化硅的混動車型增加，比亞迪、長城、吉利等車企共計(jì)展出了8款碳化硅電混車型；奔馳、寶馬
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