>> 方正證券-皖能電力(000543)公司點評報告：燃料成本降低改善盈利，期待新機組投運貢獻增量-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告和2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入300.94億元，同比+7.99%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.64億元，同比+44.36%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.45億元，同比+59.38%。2025年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.20億元，同比-8.10%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤4.44和4.37億元，分別同比-1.98%和-2.91%。
在手項目相對充沛，電廠投運助推全年電量增長。截至2024年底，公司控股發(fā)電裝機容量1736萬千瓦，其中經(jīng)營期裝機1366萬千瓦，建設(shè)期裝機210萬千瓦，核準(zhǔn)待建裝機160萬千瓦；此外，公司宿州褚蘭30萬千瓦風(fēng)電、新疆奇臺80萬千瓦光伏項目全面開工，整體在手項目較為充沛。2024年，公司長豐燃氣電廠實現(xiàn)雙投，江布電廠也首次參與迎峰度夏，兩者發(fā)揮了重要的調(diào)峰保供作用。此外新疆英格瑪電廠雙機年內(nèi)實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，帶動全年電量穩(wěn)步增長。2024年，公司分別實現(xiàn)發(fā)電量和上網(wǎng)電量601.5和567.0億千瓦時，分別同比增長17.34%和17.59%。
全年上網(wǎng)電價略有下滑，燃料成本降低改善單位盈利。根據(jù)公司年報，2024年公司平均上網(wǎng)電價為0.4491元/千瓦時（含稅），同比下滑1.43%。盡管全年電價下行，但2024年煤價整體下跌，有效降低了公司成本壓力，2024年公司電力及相關(guān)產(chǎn)品營業(yè)成本同比增長8.72%，分拆來看原材料/人工/折舊成本分別同比+7%/-2%/+19%，除折舊費以外增速均顯著小于收入的增幅16.13%，進而帶動電力業(yè)務(wù)整體毛利率提升超6pct至13.90%。從單位盈利上看，2024年公司單位發(fā)電對應(yīng)毛利為0.058元/千瓦時，同比+78.46%。
25Q1量價或有所承壓，期待新機組投運貢獻增量。2025年Q1，公司營收同比下滑8.10%，我們預(yù)計或為量價下行所致。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2025Q1各省火電產(chǎn)量，安徽和新疆分別同比-9.20%和-3.70%，我們預(yù)計當(dāng)?shù)鼗痣娦枨舐杂邢陆祷驅(qū)倦娏勘憩F(xiàn)產(chǎn)生一定影響。此外當(dāng)前各省年度長協(xié)電價陸續(xù)落地，安徽2025年雙邊協(xié)商成交均價約為412.97厘/千瓦時，較2024年有5.35%的降幅，量價均承壓或?qū)е鹿綫1營收下滑。但考慮到2025年以來煤價下跌趨勢延續(xù)，進而部分彌補營收下滑帶來的利潤減少，最終使得公司歸母凈利潤微降。2025年3月30日，錢營孜公司二期百萬千瓦機組擴建工程正式投產(chǎn)，我們期待未來新機組投運能夠貢獻更多增量。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤25.39/27.32/28.26億元，同比分別變化+23.02%/+7.63%/+3.44%，2025年4月28日股價對應(yīng)PE為6.80/6.31/6.10倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：煤價大幅波動風(fēng)險；下游用電需求不及預(yù)期風(fēng)險；在建項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期風(fēng)險
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