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公司發(fā)布24年年報(bào)與25年一季報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收318億元，yoy+22%，歸母凈利41億元（扣非后40億元），yoy+31%（扣非后yoy+27%）；Q4營收82億元，同環(huán)比+17%/-4%，歸母凈利8億元，同環(huán)比-23%/-25%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營收84億元，同環(huán)比+15%/+3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10億元，同環(huán)比+0.5%/+27%，公司25Q1凈利略低于我們前瞻預(yù)期（11億元），主要是受原材料成本高位影響。2024年公司股利支付率31%，25年計(jì)劃實(shí)施中期分紅；公司實(shí)控人及一致行動人計(jì)劃增持公司股份5-10億元?？紤]美國加征關(guān)稅，短期公司業(yè)績或受一定影響，下調(diào)盈利預(yù)測；但長期伴隨公司增量產(chǎn)能投放，以及全球同等加稅下，公司有望憑借性價比優(yōu)勢提升在美份額，公司全球競爭力有望持續(xù)增強(qiáng)。維持“買入”評級。
　　24年產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，業(yè)績穩(wěn)健增長
　　2024年伴隨公司新增產(chǎn)能放量、海外市場需求恢復(fù)、以及國內(nèi)市場持續(xù)開拓，全年輪胎產(chǎn)銷再創(chuàng)新高。2024年公司實(shí)現(xiàn)輪胎銷量7216萬條，同比增長29%；受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，單胎價格同比-4%至423元；全年毛利率為27.58%，同比基本持平；期間費(fèi)用率同比-0.7pct至12.3%。
　　25Q1逆勢增長，成本改善疊加產(chǎn)能釋放有望助力增長
　　25Q1公司實(shí)現(xiàn)輪胎銷量1937萬條，同環(huán)比+17%/+6%，國內(nèi)需求偏弱下公司實(shí)現(xiàn)逆勢增長。25Q1公司綜合毛利率為24.7%，同環(huán)比-2.9/-0.5pct，主要是受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料成本高位影響。據(jù)百川盈孚，截至4月25日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠價格環(huán)比年初-10%/-19%/-12%，主要原材料價格明顯下降。據(jù)公司公告，公司印尼、墨西哥預(yù)計(jì)將于2025年投產(chǎn)，增量產(chǎn)能將進(jìn)一步助力公司開拓海外市場。伴隨成本端改善以及公司增量產(chǎn)能逐步落地釋放，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。
　　美國關(guān)稅短期或存不確定性，長期公司有望逆勢擴(kuò)張
　　公司銷售結(jié)構(gòu)較為分散，美國232條款關(guān)稅短期對公司業(yè)績影響或?qū)⑾鄬τ邢?；長期海外高價輪胎向下游傳導(dǎo)關(guān)稅能力較弱，中國輪胎關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)消化能力優(yōu)于海外，憑借性價比優(yōu)勢與多基地布局，公司有望逆勢擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮美國關(guān)稅短期影響，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測-14%/-16%至45/50億元，預(yù)測27年歸母凈利為63億元，25-27年同比增速分別為+11%/+10%/+27%，對應(yīng)EPS為1.37/1.51/1.92元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均8xPE估值，考慮公司海外布局優(yōu)勢與品牌力持續(xù)提升，給予公司25年12xPE（前值13x），目標(biāo)價16.44元（前值20.67元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動；國際貿(mào)易政策變動。