>> 華創(chuàng)證券-順豐控股(002352)2025年一季報點評：25Q1盈利22.3億元，同比+17%，歸母凈利率3.2%，同比+0.3%，凈利率持續(xù)提升，繼續(xù)強推-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 1434KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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1、公司公告2025年一季報：
1）收入：25Q1公司實現(xiàn)收入698.5億，同比+6.9%，其中速運物流收入518.1億，同比+7.2%；供應鏈及國際業(yè)務收入同比增長9.9%。
2）利潤：25Q1實現(xiàn)歸母凈利22.3億，同比+16.9%，扣非歸母凈利19.7億，同比+19.1%。
2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：
1）速運業(yè)務量：25Q1速運業(yè)務量35.4億，同比+19.7%。
2）票均收入：25Q1為14.63元，同比-10.5%（-1.71元）。
3、盈利水平：歸母凈利率同比+0.3pct
1）25Q1歸母凈利率3.2%，同比+0.3pct，扣非歸母凈利率2.8%，同比+0.3pct；2）25Q1毛利92.9億元，同比增長8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1個百分點。3）25Q1公司期間費用率8.9%，同比下降0.7個百分點。
3、重視股東回報，推出2025年第1期A股回購股份方案，不低于人民幣5億元且不超過人民幣10億元，回購價格不超過人民幣60元/股。
我們4月27日，發(fā)布公司H股報告，強調(diào)看好公司凈利率可持續(xù)提升。我們此前也發(fā)布公司重要深度《解碼順豐（19）:三個話題聊聊順豐凈利率能否可持續(xù)提升》，其一、我們認為公司核心時效快遞需求有韌性，在宏觀經(jīng)濟增速有一定壓力情況下，仍可保持“GDP+”的增速，同時從賣產(chǎn)品到賣行業(yè)解決方案的轉(zhuǎn)型也會助于公司在服務行業(yè)的加速滲透。公司2024年報中表示：公司圍繞客戶供應鏈環(huán)節(jié)的持續(xù)滲透，2024年公司在電商與流通行業(yè)、通信高科技行業(yè)、汽車行業(yè)、工業(yè)制造行業(yè)的物流收入同比增長達20%及以上。其二、我們認為公司降本的底層邏輯是基于大營運模式變革，并可支撐降本持續(xù)性。年報中提及，公司推行的“中轉(zhuǎn)場直接分揀+容器集裝并直接發(fā)運至末端小哥收派區(qū)域”的營運模式變革，截至2024年底累計推廣至超過3,400個網(wǎng)點和超9,600個終端小站點，實現(xiàn)小哥往返交接快件的平均距離縮短38%。其三、我們認為國際業(yè)務是時代紅利，且從海外經(jīng)驗看，是高利潤率業(yè)務，我們預計國際業(yè)務分部利潤或走向上升通道。我們看到，2024年KLN扣非歸母凈利為2.99億元，其中H1為2548萬元，24H2公司KLN利潤貢獻明顯修復得以驗證。此外，鄂州機場快速爬坡，截至2024年底，公司已在鄂州累計開通55條國內(nèi)航線和15條國際航線，2024年在鄂州國際貨運吞吐量較2023年增長超200%。
投資建議：1）盈利預測：我們維持25-27年盈利預測至117、137億、156億，EPS分別為2.3、2.7及3.1元，對應PE分別為18、16、14倍。2）目標價：我們維持分部估值，根據(jù)25年預測給予A股目標市值約2808億，目標價56.3元，預期較現(xiàn)價30%空間；維持港股估值方式，對應H/A折價90%，港股目標價54.50港元，預期較現(xiàn)價46%空間，維持“強推”評級。
風險提示：時效件業(yè)務增速不及預期、成本投入超出預期
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