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投資要點(diǎn)
　　2025年一季報(bào)：業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%，推股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃、金額5000萬(wàn)-1億元
　　1）2025年一季報(bào)：營(yíng)收85.2億元，同比增長(zhǎng)0.9%；歸母凈利潤(rùn)2.55億元，同比增長(zhǎng)50.3%。毛利率10.7%（同比持平）、凈利率3.4%（同比+1pct）。
　　公司一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，核心受益于公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化。截至2025年一季報(bào)，公司短期借款（18.2億，同比降低55.9%）、長(zhǎng)期借款（151.8億元，同比下降14.7%）。
　　2）訂單：截止2025年Q1末，公司合同負(fù)債為218.2億元，同比增長(zhǎng)7.3%。2024年公司港機(jī)訂單40億美元，同比增長(zhǎng)11%，自2019年后重回雙位數(shù)增速，期待港機(jī)更新大周期啟動(dòng)。
　　3）推股權(quán)回購(gòu)計(jì)劃、彰顯發(fā)展信心：公司計(jì)劃回購(gòu)公司股份，回購(gòu)金額5000萬(wàn)-1億元、不超過(guò)人民幣6.93元/股，占總股本0.14%~0.27%，將用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。
　　4）公司未來(lái)核心驅(qū)動(dòng)力：（1）行業(yè)更新需求：港機(jī)壽命20-25年，及大型化、自動(dòng)化升級(jí)。（2）后市場(chǎng)服務(wù)：市場(chǎng)空間大、利潤(rùn)率更高，公司下屬子公司Terminexus打造了港機(jī)行業(yè)首個(gè)數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺(tái)。（3）品類拓展：目前公司在港機(jī)岸橋、場(chǎng)橋領(lǐng)域占據(jù)行業(yè)龍頭地位，未來(lái)向流機(jī)市場(chǎng)、及內(nèi)河產(chǎn)品市場(chǎng)布局，未來(lái)如順利延伸成長(zhǎng)空間大。（4）海工造船：公司為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，期待行業(yè)需求向上（深海科技）、內(nèi)部治理改善，帶來(lái)板塊盈利能力提升。
　　振華重工：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍者，受益周期向上、品類拓張、治理優(yōu)化
　　1）港口機(jī)械：公司為市占率70%的全球龍頭，受益自動(dòng)化升級(jí)、品類拓張、后市場(chǎng)服務(wù)。公司連續(xù)26年市占率世界第一，自2006年起市占率保持70%以上。2011-2024年公司港機(jī)新增訂單從24.6億美元、增長(zhǎng)至40億美元，CAGR=3.8%。公司在大型化、自動(dòng)化趨勢(shì)下占據(jù)領(lǐng)先地位，未來(lái)如依托大港機(jī)的龍頭地位、向多產(chǎn)品品類+后市場(chǎng)服務(wù)延伸，空間有望持續(xù)打開。
　　2）海工裝備：公司為領(lǐng)軍企業(yè)，過(guò)去7年訂單CAGR=13%。公司具備海工EPCI總承包能力，具備自升式鉆井平臺(tái)、海上特種船舶的設(shè)計(jì)制造及核心配套件研發(fā)能力。海工裝備訂單從2018年的5.8億美元增長(zhǎng)至2024年的12億美元，2018-2024年訂單金額CAGR=12.9%。《2025年政府工作報(bào)告》首次將“深?？萍肌奔{入政府工作報(bào)告。公司產(chǎn)品為國(guó)之重器，有望優(yōu)先受益。
　　投資建議：全球港機(jī)龍頭+海工裝備領(lǐng)軍企業(yè)，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開
　　預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為8.4/9.5/11.3億元，同比增長(zhǎng)57%/14%/19%,對(duì)應(yīng)PE26/23/20倍，對(duì)應(yīng)PB 1.32/1.25/1.18倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)。