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事件：公司發(fā)布24年年報(bào)和25年一季報(bào)。24全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)85.66/1.14億元，同比-7.13%/-43.08%，基本EPS為0.09元。24Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)56.85/5.89億元，同比-2.91%/-24.31%。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)14.09/-0.02億元，同比-32.03%/-102.72%。
　　玉米種子銷售承壓，水稻種子增長(zhǎng)亮眼。24年玉米種子/水稻種子/蔬菜瓜果種子/雜谷種子/向日葵種子/農(nóng)化、棉花、油菜及其他收入分別為50.21/20.08/3.21/2.10/1.58/8.48億元，同比-16.74%/+12.97%/+0.69%/+8.50%/+16.19%/+10.47%。公司水稻種子市場(chǎng)份額穩(wěn)居全國(guó)前列，23年全國(guó)推廣面積前十大水稻品種中公司品種占七席，優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，收入同比增幅明顯。玉米種子銷售承壓，主因是（1）國(guó)內(nèi)玉米種子市場(chǎng)供過(guò)于求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司國(guó)內(nèi)玉米種子收入同比-6.5%；（2）國(guó)際糧價(jià)低位運(yùn)行，農(nóng)戶種植積極性下降，銷售均價(jià)下調(diào)，巴西玉米種子收入同比-25.4%。
　　毛利率同比下降，匯率波動(dòng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升。24全年/24Q4/25Q1公司毛利率為36.58%/40.81%/40.49%，同比-3.18pct/+1.34pct/+1.69pct。24年玉米種子售價(jià)下降，毛利率下滑5.38pct，導(dǎo)致公司整體毛利率下降。24全年/24Q4/25Q1公司期間費(fèi)用率為40.29%/22.12%/33.47%，同比+8.27pct/-4.37pct/-2.58pct。雷亞爾貶值造成匯兌損失同比明顯增加，24年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.99%，同比+5.68pct。
　　瘦身健體聚焦主業(yè)，定增落地增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司自23年開始為期三年的“瘦身健體”專項(xiàng)工作，24年共處置30余家參控股公司，回收資金1.34億元，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升。4月7日，公司定增項(xiàng)目獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文，本次向中信農(nóng)業(yè)定增完成后，將進(jìn)一步提升公司資金實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤(rùn)為2.27/3.65/4.76億元，同比+99.6%/+60.5%/+30.6%。公司水稻種業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，玉米種業(yè)有望受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化推廣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品種推廣不及預(yù)期、種植季遭遇極端氣候、存貨/商譽(yù)減值。