>> 中信建投-杭氧股份(002430)工業(yè)氣體系列報告：Q1業(yè)績重回上升通道，2025年煤化工項目持續(xù)突破-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟,李長鴻 |
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核心觀點
2024年零售液體價格低迷，疊加商譽(yù)減值，使得公司業(yè)績階段性承壓。隨著管道氣投產(chǎn)規(guī)模提升，公司2025Q1業(yè)績重回上升通道。公司氣體在手項目充裕，有望支撐未來3年發(fā)展。設(shè)備領(lǐng)域，公司憑借過往特大等級空分銷售業(yè)績，在煤化工領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯；繼神華寧煤10萬等級空分、內(nèi)蒙古寶豐11萬等級空分等項目之后，4月以來再次中標(biāo)大型煤化工項目。隨著新疆煤化工項目持續(xù)推進(jìn)，公司設(shè)備業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。
事件
2024年度，公司實現(xiàn)營收137.16億元，同比+3.06%；歸母凈利潤9.22億元，同比-24.15%；扣非歸母凈利潤8.61億元，同比-23.41%。2024年單四季度，實現(xiàn)營收33.64億元，同比-4.68%；歸母凈利潤2.47億元，同比-32.26%；扣非歸母凈利潤2.35億元，同比-26.52%。
2025Q1公司實現(xiàn)營收35.65億元，同比+7.85%；歸母凈利潤2.26億元，同比+10.82%；扣非歸母凈利潤2.23億元，同比+13.81%。
簡評
2024年業(yè)績階段性承壓，海外設(shè)備訂單占比顯著提升
2024年公司各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，整體營收穩(wěn)中有升；利潤端出現(xiàn)較大幅度下滑，主要系零售液體價格低迷所致；此外公司全年計提9,813.98萬元資產(chǎn)減值，其中對收購的子公司萬達(dá)氣體計提6,534.53萬元商譽(yù)減值，對2024Q4利潤產(chǎn)生進(jìn)一步影響?；谧縿?chuàng)資訊工業(yè)氣體價格加以統(tǒng)計，2024年液氧、液氮、液氬均價分別為405.83、439.66、903.74元/噸，分別同比下降12.50%、13.82%、14.21%。杭氧股份持續(xù)提升終端零售比例與長協(xié)比例，預(yù)計液體價格的變動較行業(yè)更加溫和；但低迷的價格制約了公司盈利水平的釋放。
1）分業(yè)務(wù)：2024年公司氣體銷售業(yè)務(wù)收入同比小幅下降1.15%至81.00億元，占主營業(yè)務(wù)比例下降2.33pct至60.67%；空分設(shè)備收入同比增長6.77%至45.25億元，占主營業(yè)務(wù)比例提升1.31pct至33.90%；石化產(chǎn)品（乙烯冷箱等）收入同比增長11.25%至5.39億元，占主營業(yè)務(wù)比例提升0.31pct至4.04%；工程總包收入同比增長108.22%至1.86億元，主要系公司承接的外部合同增加所致。
2）分地區(qū)：2024年公司境內(nèi)收入同比增長3.99%至129.67億元，營收占比94.54%；境外收入同比下降10.72%至7.49億元，營收占比5.46%。2024年公司境外設(shè)備合同額達(dá)9.33億元，占比設(shè)備合同額比例近17%，預(yù)計將對未來2年海外收入增長奠定基礎(chǔ)。
盈利水平：2024年，公司綜合毛利率同比下降2.06pct至20.85%；其中氣體銷售毛利率同比下滑2.58pct至16.17%，主要系零售液體價格承壓，空分設(shè)備毛利率同比下滑1.64pct至29.88%，預(yù)計主要系大型設(shè)備中壓縮機(jī)自主配套比例下降所致。2024年期間費用率同比下降0.52pct至11.06%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別變動-0.06pct、-0.40pct、-0.13pct、+0.07pct至1.35%、5.59%、3.27%、0.84%。2024年公司凈利率同比下降2.35pct至7.23%，隨著未來零售液體價格的提升，凈利率存在較大修復(fù)空間。
2、2025Q1業(yè)績增速回升，得益于管道氣制氣規(guī)模穩(wěn)步提升
2025Q1公司營收、利潤增速回升，預(yù)計主要得益于管道氣制氣規(guī)模較快提升?；谧縿?chuàng)資訊工業(yè)氣體價格加以統(tǒng)計，2025Q1液氧、液氮、液氬均價分別為377.33、388.54、496.52元/噸，分別同比變動+0.56%、-8.69%、-58.76%。近年來零售液體持續(xù)價格下降，在氣體業(yè)務(wù)中占比逐步降低，短期內(nèi)對利潤端影響邊際轉(zhuǎn)弱。2025Q1公司毛利率同比提升1.55pct至21.45%，預(yù)計主要系空分設(shè)備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與區(qū)域結(jié)構(gòu)變化，以及管道氣開工率的小幅修復(fù)所致。2025Q1期間費用率小幅提升0.03pct至10.84%，凈利率提升0.28pct至7.00%。
3、設(shè)備：2024年設(shè)備新簽訂單有所下降，2025年中標(biāo)新疆煤化工領(lǐng)域11萬方特大等級空分
2024年公司空分石化設(shè)備全年累計訂貨額55.12億元，同比下降14.81%，主要系下游資本開支偏弱，但公司依舊保持了較高的市場份額。2024年公司簽訂大中型空分設(shè)備22套，其中6萬以上特大型空分12套。2024年外貿(mào)合同額達(dá)9.33億元，在設(shè)備中占比近17%，其中墨西哥5萬Nm3/h空分項目主要設(shè)備均采用杭氧自主研發(fā)的先進(jìn)技術(shù)。石化裝備合同額創(chuàng)歷史新高，達(dá)8.41億元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱、CO深冷分離裝置及烷烴脫氫裝置依舊延續(xù)國內(nèi)市占率領(lǐng)先地位。2025年4月，總投資208.58億元的新疆山能化工準(zhǔn)東80萬噸煤制烯烴項目中標(biāo)候選人公示，杭氧股份作為第一中標(biāo)候選人中標(biāo)2套11萬Nm3/h空分裝置。公司憑借過往特大等級空分銷售業(yè)績，在煤化工領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯；繼神華寧煤10萬等級空分、內(nèi)蒙古寶豐11萬等級空分等項目之后，再次中標(biāo)大型煤化工項目。隨著新疆煤化工項目持續(xù)推進(jìn)，公司設(shè)備業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)蓬勃發(fā)展。
4、工業(yè)氣體：新簽訂單階段性下滑，管道氣項目投產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，夯實增長中樞
新簽訂單：按公司公告披露加以匯總，2024年累計新簽氣體項目34.35萬Nm3/h，同比下滑23.67%，同樣受下游資本開支偏弱影響。其中，新建項目23.27萬Nm3/h、收購項目11.08萬Nm3/h，“收購存量建增量”特征進(jìn)一步顯現(xiàn)，這代表著第三方供氣模式滲透率正逐步提
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