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事件：新寶股份公布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入168.2億元，YoY+14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，YoY+7.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.8億元，YoY+8.8%。經(jīng)折算，2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入41.3億元，YoY+6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，YoY+11.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.9億元，YoY+47.5%。公司2025Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入38.3億元，YoY+10.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，YoY+43.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.5億元，YoY+15.3%。我們認(rèn)為，海外客戶備貨需求較強(qiáng)，Q1新寶外銷延續(xù)快速增長；受國補(bǔ)提振，Q1公司內(nèi)銷降幅縮窄。
　　Q1外銷延續(xù)快增，內(nèi)銷降幅縮窄：分區(qū)域來看：1）Q1新寶外銷收入YoY+15.8%。海外小家電需求較旺盛，且美國關(guān)稅政策的不確定增強(qiáng)客戶備貨需求，Q1新寶外銷收入延續(xù)快速增長態(tài)勢。2）Q1新寶內(nèi)銷收入YoY-4.9%（2024Q4增速為-11.2%），內(nèi)銷增速邊際改善。2025年全國以舊換新補(bǔ)貼政策增加電飯煲、微波爐等小家電品類，對新寶內(nèi)銷有所提振。我們推斷，Q1摩飛品牌受到經(jīng)營策略調(diào)整影響仍承壓，但東菱、百勝圖品牌收入增速較亮眼?？少Y參考的是久謙數(shù)據(jù)顯示，Q1摩飛、東菱、百勝圖線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY-18.3%、+52.3%、+71.4%。展望后續(xù)，新寶加快籌建印尼制造基地，以應(yīng)對貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，疊加海外市場去庫存后需求回升，新寶外銷有望穩(wěn)定增長；國補(bǔ)持續(xù)提振國內(nèi)小家電需求，新寶內(nèi)銷自主品牌收入有望改善。
　　Q1單季盈利能力同比改善：新寶Q1歸母凈利率為6.4%，同比+1.5pct。公司單季盈利能力同比提升，主要因?yàn)椋?）Q1投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益占收入的比例同比+0.9pct、+0.4pct，主要系人民幣兌美元匯率波動(dòng)，本期外匯期權(quán)合約投資損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失減少。2）Q1毛利率同比+0.5pct，我們推測主要因?yàn)槿嗣駧艃睹涝獏R率低于去年同期，且內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。費(fèi)用方面，Q1期間費(fèi)用率同比+0.2pct，整體費(fèi)用效率變動(dòng)較穩(wěn)定，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.1pct、+0.3pct、-0.4pct、+0.4pct。后續(xù)，隨著公司內(nèi)銷景氣恢復(fù)，外銷規(guī)模提升，盈利能力有望持續(xù)改善。
　　Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈同比改善：Q1新寶經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.9億元，上年同期為-2.2億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比轉(zhuǎn)正，主要因?yàn)槭杖胍?guī)模提升，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY+14.0%。
　　投資建議：新寶股份是我國西式小家電出口龍頭。公司國內(nèi)自主品牌持續(xù)推出新品、拓展新渠道，有望受益于家電“以舊換新”補(bǔ)貼政策，長期成長空間廣闊。海外小家電消費(fèi)需求為1.43/1.62/1.88元，維持買入-A的投資評級，給予公司2025年的PE估值12x，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)17.10元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅升值，原材料價(jià)格大漲，海外需求大幅下降，海外關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)。