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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入168.2億元，同比+14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.5億元，同比+7.8%；扣非歸母凈利潤10.8億元，同比+8.8%。24Q4單季營業(yè)總收入為41.3億元，同比+6.2%；歸母凈利潤為2.7億元，同比+11.1%；扣非歸母凈利潤2.9億元，同比+47.5%。25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.3億元，同比+10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+43.0%；扣非歸母凈利潤2.5億元，同比+15.3%。
　　 外銷保持較快增長、內(nèi)銷仍有壓力。1）分區(qū)域收入拆分：24年公司國外、國內(nèi)收入分別為131.6億元、36.7億元，同比+21.7%、-4.4%。25Q1公司國外、國內(nèi)收入同比+15.8%、-4.9%。2）分產(chǎn)品收入拆分：24年公司廚房電器、家居電器、其他產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)收入分別為115.1億元、29.2億元、20.8億元、3.0億元，同比+16.3%、+17.4%、+7.4%、-4.3%。3）分銷售模式收入拆分：24年公司全球ODM/OEM、自主品牌收入分別為143.4億元、24.8億元，同比+20.1%、-8.3%。
　　24年毛利率、利潤率有所下滑。1）毛利率：2024年毛利率同比-1.8pct至20.9%。主要系國內(nèi)外市場競爭加劇、銷售結(jié)構(gòu)變化影響（外銷毛利率低但增速快）。24年外銷、內(nèi)銷毛利率分別為19.3%、26.6%，同比-1.6pct、-1.1pct。24年公司廚房電器、家居電器、其他產(chǎn)品毛利率分別為21.8%、17.2%、17.9%，同比-2.4pct、-1.4pct、-1.3pct。24年全球ODM/OEM、自主品牌毛利率分別為18.8%、32.9%，同比-1.4pct、-1.0pct。2）費(fèi)率端：2024年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為3.6%/4.9%/3.9%/-0.5%，同比變動(dòng)-0.4pct/-0.9pct/+0.2pct/+0.1pct。3）凈利率：2024年凈利率同比0.5pct至6.6%。
　　 25Q1盈利水平有所提升。1）毛利率：25Q1毛利率同比+0.5pct至22.4%，主要系降本增效措施效果顯現(xiàn)。2）費(fèi)率端：25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為3.9%/5.8%/3.4%/-0.6%，同比變動(dòng)-0.1pct/+0.3pct/0.4pct/+0.4pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系利息收入及匯兌收益減少。3）25Q1公司衍生品（外匯期權(quán)合約）投資損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失同比減少4072.86萬元。4）凈利率：25Q1凈利率同比+1.3pct至6.9%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為11.6/12.7/13.8億元，同比+10.5%/+9.4%/+8.5%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅擾動(dòng)、行業(yè)競爭加劇。