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公司披露24年報(bào)及25年一季報(bào)：24年實(shí)現(xiàn)營收168.21億元（同比+14.84%），歸母凈利10.53億元（同比+7.75%），25Q1營業(yè)總收入同比+10.36%，歸母凈利同比+43.02%。24年業(yè)績符合我們預(yù)期(預(yù)期10.64億元)。25Q1出口高景氣驅(qū)動增長，但美國加征關(guān)稅或壓制Q2表現(xiàn)，公司作為小家電出口龍頭，在產(chǎn)品策劃、工業(yè)設(shè)計(jì)、技術(shù)創(chuàng)新、快速量產(chǎn)上積累了充足經(jīng)驗(yàn)，長期看外銷仍具韌性。疊加每股分紅0.45元及年初啟動股份回購，股東回報(bào)持續(xù)強(qiáng)化。維持“買入”評級。
　　內(nèi)銷業(yè)務(wù)：復(fù)蘇滯后，結(jié)構(gòu)性承壓
　　24年公司內(nèi)銷仍面臨較大壓力，收入同比-4.5%，25Q1仍未好轉(zhuǎn)（收入同比-4.9%）。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，小廚電行業(yè)24年/25Q1零售額分別同比-0.8%/+2.5%，部分品類受益于24年9月開始的國補(bǔ)拉動。但公司主力品牌摩飛、東菱聚焦新興品類，對換新補(bǔ)貼政策敏感度較低，修復(fù)進(jìn)度或慢于行業(yè)。
　　外銷業(yè)務(wù)：24年&25Q1實(shí)現(xiàn)高增長，25Q2或面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)
　　24年公司出口增速逐季回落，其中24Q1/Q2/Q3/Q4出口收入分別同比+29.7%/+25.1%/+20.3%/+14.1%。但由于美國在25年2月開始對中國產(chǎn)品不斷提升關(guān)稅比例，搶出口效應(yīng)明顯，25Q1出口收入同比+15.8%?？紤]到公司美國業(yè)務(wù)敞口較大，Q2出口增速或承壓。
　　24年外銷高占比拖低毛利率
　　公司24年毛利率20.91%（同比-1.82pct），主因低毛利外銷占比提升；25Q1毛利率22.42%（同比+0.5pct）。費(fèi)用優(yōu)化：24年期間費(fèi)用率同比降1.08pct（銷售/管理費(fèi)用率各降0.36/0.94pct），25Q1期間費(fèi)用率同比+0.18pct（利息收入及匯兌收益減少）。
　　短期面臨美國加征關(guān)稅影響
　　考慮關(guān)稅擾動下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期25-27年EPS為1.43/1.57/1.75元（25-26年下調(diào)5%/7%），截至2025/4/28，Wind可比公司25年平均PE為15x，公司美國收入敞口較高，同時(shí)國內(nèi)僅部分品類受益于換新補(bǔ)貼，給予公司2025年11.5xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為16.47元（前值21元，對應(yīng)25年14xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下滑；國內(nèi)市場開拓受阻；行業(yè)競爭加劇。