>> 申萬宏源-華能國際(600011)火電業(yè)績大幅改善，財務(wù)降費效果顯著-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大?。?/td>
| 498KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年一季度報告，1Q25公司實現(xiàn)營業(yè)收入603.35億元，同比下降7.70%；歸母凈利潤49.73億元，同比增長8.19%，基本符合我們的預(yù)期。
根據(jù)公司一季度報告披露的分板塊業(yè)績，公司2025年一季度境內(nèi)燃煤、燃機、風(fēng)電、光伏分別實現(xiàn)稅前利潤總額39.82、7.53、22.52、5.64億元、上年同期數(shù)據(jù)分別為28.25、5.36、24.14、3.70億元。公司業(yè)績穩(wěn)步增長主要系火電業(yè)績大幅改善。
火電：燃料成本大幅下降，煤機量減利增，成本下降延續(xù)火電盈利能力有望持續(xù)提升。1Q25公司煤機上網(wǎng)電量達829.37億度，同比下跌10.11%。受供需寬松、新能源裝機容量增長，公司煤機發(fā)電空間受到擠壓。但受益于煤價大幅下行，燃料成本同比下降，公司煤電板塊利潤同比高增。1Q25秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨均價為722元/噸，同比1Q24下降約180元/噸（-20% YoY）。結(jié)合公司2025年一季度上網(wǎng)電量公告，公司境內(nèi)各電廠平均上網(wǎng)電價僅下降1.96%至488.19元/兆瓦時。成本端降幅遠大于電價端降幅，我們認為主要系公司優(yōu)勢經(jīng)營區(qū)域位于年度長協(xié)電價同比降幅偏小的北方地區(qū)?？紤]Q2煤價中樞進一步回落，年度長協(xié)為電價端提供一定剛性，公司煤電板塊盈利能力仍有提升空間。燃機方面，1Q25上網(wǎng)電量同比增長6.24%至76.01億度，分部利潤高增40.6%至7.53億元，我們判斷燃氣業(yè)績修復(fù)的主要原因同樣系成本回落。1Q25國內(nèi)天氣偏暖，全國天然氣價格呈“旺季不旺”特點。展望全年，隨著國際供需逐步走寬，天然氣進口成本有望繼續(xù)下降，疊加新能源高增燃機調(diào)峰需求有望持續(xù)提升，燃氣盈利能力有望繼續(xù)提升。
新能源：裝機穩(wěn)增支撐電量成長，風(fēng)電利潤表現(xiàn)不及預(yù)期。1Q25公司新增風(fēng)電、光伏裝機規(guī)模分別達到903.7、1531.66 MW，合計2435.36MW，同比高增51.7%，公司持續(xù)推進綠色低碳轉(zhuǎn)型，新能源裝機容量持續(xù)擴張，帶動新能源發(fā)電量快速增長。1Q25風(fēng)電、光伏的上網(wǎng)電量分別為109.12、48.71億千瓦時，同比提高8.81%、51.21%。風(fēng)電、光伏板塊稅前利潤分別為22.52、5.64億元，同比分別下跌6.70%、增長52.59%。風(fēng)電在發(fā)電量提升的情況下，利潤低于去年同期，我們判斷主要受風(fēng)電上網(wǎng)電價下降及發(fā)電效率下降因素影響。
投資收益同比高增財務(wù)費用下降，對公司業(yè)績形成顯著增厚。1Q25公司投資收益5.25億元，同比高增37.6%。我們預(yù)計公司參股的合聯(lián)營公司或同樣受益于燃料成本下行，經(jīng)營業(yè)績有所改善。截至1Q25公司資產(chǎn)負債率64.33%，環(huán)比2024年末下降1.07pct。公司債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，融資成本持續(xù)下降，帶動公司1Q25財務(wù)費用同比下降15.12%至17.38億元，增厚公司整體業(yè)績。
盈利預(yù)測與估值：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為117.58、124.62、132.19億元（以上預(yù)測均含永續(xù)債利息），當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為10、9和9倍。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、成本下行及新能源裝機高增趨勢延續(xù)，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：火電、新能源上網(wǎng)電價不及預(yù)期，煤價波動風(fēng)險、新能源投產(chǎn)不及預(yù)期
|
|
