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華海清科發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)，收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力維持較高水平，CMP設(shè)備市占率持續(xù)提升，各新品拓展順利，設(shè)備平臺(tái)化布局初顯成效，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　2024年和25Q1公司收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力維持高位。公司CMP設(shè)備市占率持續(xù)提升，多款新品初顯成效，耗材維保等業(yè)務(wù)繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。1）2024年：公司收入34.06億元，同比+35.8%；毛利率43.2%，同比-2.8pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響；歸母凈利潤(rùn)10.23億元，同比+41.4%；扣非凈利潤(rùn)8.56億元，同比+40.8%；2）25Q1：公司收入9.12億元，同比+34%/環(huán)比-4.4%；毛利率46.4%，同比-1.6pcts/環(huán)比+9.9pcts；歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比+15.5%/環(huán)比-22.9%；扣非凈利潤(rùn)2.12億元，同比+23.5%/環(huán)比-12%；扣非凈利率23.3%，同比-2pcts/環(huán)比-2pcts。
　　公司CMP/減薄/劃切/清洗等設(shè)備進(jìn)展順利，拓展離子注入、量測(cè)設(shè)備等進(jìn)行平臺(tái)化布局。1）CMP設(shè)備：Universal-H300機(jī)臺(tái)已經(jīng)獲得批量重復(fù)訂單，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?；新簽訂單中先進(jìn)制程實(shí)現(xiàn)較大占比，部分先進(jìn)制程設(shè)備在國(guó)內(nèi)多家頭部客戶實(shí)現(xiàn)全部工藝驗(yàn)證；2）減薄設(shè)備：Versatile-GP300實(shí)現(xiàn)多臺(tái)驗(yàn)收，減薄貼膜一體機(jī)GM300驗(yàn)證進(jìn)展順利；3）離子注入設(shè)備：公司完成對(duì)子公司芯崳半導(dǎo)體的股權(quán)收購(gòu)，多臺(tái)低能大束流離子注入機(jī)實(shí)現(xiàn)驗(yàn)收；4）量測(cè)設(shè)備：用于Cu、Al、W、Co等金屬膜厚量測(cè)設(shè)備已經(jīng)發(fā)往多家客戶驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)小批量出貨，部分機(jī)臺(tái)通過(guò)驗(yàn)收；5）濕法清洗設(shè)備：在SiC、大硅片等領(lǐng)域獲得批量采購(gòu)。另外，公司劃切設(shè)備、邊緣拋光設(shè)備等產(chǎn)品已發(fā)往多家客戶驗(yàn)證。
　　晶圓再生長(zhǎng)期穩(wěn)定供貨，耗材維保服務(wù)貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司外延拓展晶圓再生業(yè)務(wù)，獲得多家大生產(chǎn)線批量訂單并長(zhǎng)期穩(wěn)定供貨，并取得多家先進(jìn)制程客戶訂單；受益于CMP設(shè)備市占率和保有量提升，公司耗材維保服務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議。公司2024年和2025年一季度收入同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力維持高位，CMP設(shè)備市占率持續(xù)提升，各新品拓展順利。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年收入為44.1/55.2/67.4億元，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為13.6/16.9/21.1億元，對(duì)應(yīng)PE為30.0/24.1/19.3倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，美國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出口管制加劇，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。