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事件：4/29，東方證券披露1Q25業(yè)績，與業(yè)績快報(bào)一致。1Q25公司實(shí)現(xiàn)營收53.8億元，同比+49.1%，環(huán)比+5.3%，歸母凈利潤14.4億元，同比+62.0%，環(huán)比+28.8倍；1Q25加權(quán)ROE 1.79%，同比+0.68pct。
　　1Q25利潤環(huán)比增幅顯著高于營收，主因當(dāng)季管理費(fèi)環(huán)比下滑&單季減值沖回。1Q25公司管理費(fèi)用22.1億/同比+38%/環(huán)比-18%，帶動當(dāng)季管理費(fèi)用率下降至41.1%/同比-3pct/環(huán)比-12pct，1Q25公司凈利率提升至27%/同比+2pct。此外公司4Q24夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，目前股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)高效出清，1Q25減值沖回0.7億，對利潤形成一定正向拉動（主要是股質(zhì)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回）。
　　投資收益同環(huán)比均高增超100%。1Q25公司實(shí)現(xiàn)證券主營收入38.8億，同比+58%，環(huán)比+26%。業(yè)務(wù)線收入/同比/環(huán)比：經(jīng)紀(jì)7.0億/+45%/-23%、投行3.2億/+17%/-5%、資管（主要是東證資管）3.0億/-17%/-7%、凈利息2.2億/-26%/-45%、投資收益21.0億/+159%/+148%、長股投（主要是匯添富）1.0億/-4%/-35%。收入占比(剔除其他手續(xù)費(fèi))：經(jīng)紀(jì)占比18%、投行占比8%、資管占比8%；凈利息收入占比6%，投資占比54%，長股投占比3%。
　　經(jīng)紀(jì)及兩融表現(xiàn)不及行業(yè)，客戶資產(chǎn)環(huán)比有所回落。經(jīng)紀(jì)：1Q25A股（含滬深北市場）日均股基成交額為1.75萬億元/yoy+71%/qoq-16%，公司1Q25經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入yoy+45%/qoq-23%，表現(xiàn)不及行業(yè)。兩融：1Q25市場兩融余額為1.92萬億元，較24年末+3%，期末公司融出資金規(guī)模為281億元/較24年末持平，測算公司兩融市占率下滑至1.48%（VS2024年為1.51%）。客戶資產(chǎn)：1Q25末公司資金（客戶資金存款+客戶備付金）817億元，較24年末-11%。
　　金融投資略有擴(kuò)表，投資收益率顯著改善。1Q25末公司金融投資規(guī)模2260億元，較上年末+1%。公司面對市場變化積極調(diào)整自營策略，1Q25末公司自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本26.09%，較上年末+1.29pct，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為327.4%，較上年末-37.84pct。從金融投資會計(jì)科目看，交易性金融資產(chǎn)964億元，較上年末+7%，其他權(quán)益工具投資248億元，較上年末+26%，而債權(quán)投資&其他債權(quán)工具投資較上年末均個(gè)位數(shù)下滑。我們測算1Q25公司年化投資收益率達(dá)到8.99%（VS 2024年5.32%、1Q24年化3.34%）。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。報(bào)告期公司投資收益率表現(xiàn)亮眼，我們上調(diào)投資收益率假設(shè)，從而上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司25-27年的歸母凈利潤為58.1、64.0、69.4億元（原預(yù)測為42.5、48.0、54.7億元），同比分別+73%、+10%和+8%，公司參控股公募以權(quán)益基金見長，我們期待隨著市場持續(xù)回暖，匯添富&東證資管能夠釋放業(yè)績，為公司提供穩(wěn)定利潤貢獻(xiàn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：2024/4/27，江蘇證監(jiān)局對東方證券江陰人民東路證券營業(yè)部員工馬海雄采取出具警示函的監(jiān)管措施；2024/4/17，深交所對東方證券員工羅紅雨因未充分履行盡職調(diào)查職責(zé)而采取書面警示的自律監(jiān)管措施。