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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營收146.67億元、同比增長3.20%，歸母凈利潤10.56億元、同比增長63.74%，扣非歸母凈利潤10.41億元、同比增長108.03%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收38.27億元、同比增長6.69%，歸母凈利潤1.65億元、同比增長61.10%，扣非歸母凈利潤1.53億元、同比增長49.11%。
　　投資摘要：
　　2025Q1及2024年毛利率同比提升明顯、2025Q1及2024年歸母凈利潤率同比提升。根據(jù)公司公告和wind數(shù)據(jù)，25Q1/24年公司毛利率分別同比提高5.61/3.72個(gè)百分點(diǎn)至42.79%/42.61%，公司24年?duì)I業(yè)成本結(jié)構(gòu)中原輔材料成本占比同比降低6.54個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)毛利率提升主要受益于原輔材料成本下降及U8高增長帶動(dòng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行。25Q1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加3.73/降低0.01/降低0.26/降低0.16個(gè)百分點(diǎn)。25Q1歸母凈利潤率同比提高1.46個(gè)百分點(diǎn)至4.32%，2024年歸母凈利潤率同比提高2.66個(gè)百分點(diǎn)至7.20%。25Q1實(shí)現(xiàn)啤酒銷量99.5萬千升（含托管企業(yè)），其中大單品燕京U8繼續(xù)保持30%以上的高增速，實(shí)現(xiàn)“開門紅”。
　　U8增長態(tài)勢(shì)延續(xù)，帶動(dòng)公司整體銷售表現(xiàn)。2024年公司中高檔/低檔產(chǎn)品營收分別同比增長2.15%/下降1.24%，中高檔產(chǎn)品占比同比提升至67.01%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。公司年度實(shí)現(xiàn)啤酒銷量400.44萬千升，同比增長1.57%，增長情況較好。其中大單品燕京U8銷量量69.60萬千升、同比增長31.40%，實(shí)現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破，形成規(guī)模效應(yīng)。公司持續(xù)實(shí)施燕京U8大單品戰(zhàn)略，形成以燕京U8、燕京V10為代表的大單品與特色產(chǎn)品組合的產(chǎn)品矩陣。
　　市場精耕細(xì)作與戰(zhàn)略性擴(kuò)張并行推進(jìn)，2024年經(jīng)銷商數(shù)量同比小幅增加。隨著啤酒消費(fèi)模式向悅己消費(fèi)、場景化消費(fèi)的轉(zhuǎn)變，公司積極拓展新市場和新渠道，同步完成銷售渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)。24年末經(jīng)銷商數(shù)量8632個(gè)，較年初增加98個(gè)，電商渠道營收同比增長1.79%。主銷區(qū)域中，華東、華北區(qū)域營收增速領(lǐng)先其他區(qū)域，其中營收占比過半的華北區(qū)域營收同比增長5.39%，區(qū)域精耕效果凸顯，華東區(qū)域營收同比增長9.82%，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有望維持較快增長趨勢(shì)。
　　子公司盈利改善，看好公司高質(zhì)量發(fā)展。主要子公司中漓泉公司24年實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為40.50/7.74億元，惠泉公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為6.47/0.65億元，兩公司凈利潤分別同比增長11.86/33.39%，凈利潤率分別同比提高2.09/2.11個(gè)百分點(diǎn)。2024年公司整體歸母凈利潤率同比提高，顯示公司以運(yùn)營效率提高、資源配置優(yōu)化、運(yùn)營成本降低驅(qū)動(dòng)盈利提升策略成效顯著，另一方面，2024年公司凈利水平距離行業(yè)龍頭仍有持續(xù)提升空間，盈利水平改善有望繼續(xù)支撐公司2025年業(yè)績彈性。
　　投資建議：受益于U8高增帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和成本及管理提效，預(yù)計(jì)公司后續(xù)盈利水平提升可帶動(dòng)公司歸母凈利潤獲得較好同比增長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為155.86、165.26、175.02億元，歸母凈利潤分別為14.18億元、16.39億元和18.70億元，每股收益分別為0.50元、0.58元和0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.08、21.71和19.02，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及渠道培育不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等