>> 方正證券-新華保險(601336)1Q25業(yè)績點評：NBV超預(yù)期、利潤雙位數(shù)增長，凈資產(chǎn)短期下降-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 455KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊,林宇軒 |
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事件：新華保險披露1Q25業(yè)績，符合預(yù)期。1Q25公司歸母凈利潤58.8億元/yoy+19%；凈資產(chǎn)798.5億元/yoy-17%；NBV yoy+67.9%；期交保費195億元/yoy+117%；年化總/綜合投資收益率5.7% /2.8%，yoy+1.1/-3.9pct。
凈利潤增長預(yù)計因投資端表現(xiàn)相對穩(wěn)健，總投資收益率同比改善。1Q25公司歸母凈利潤yoy+19%，預(yù)計得益于投資端的穩(wěn)健表現(xiàn)；其中投資收益實現(xiàn)97.7億元，上年同期-17.2億元；公允價值變動損益30.1億元/yoy-62.4%，盡管公允價值貢獻(xiàn)下降但仍為正貢獻(xiàn)，表現(xiàn)和降幅好于其他同業(yè)。1Q25公司年化總/綜合投資收益率分別為5.7% /2.8%，yoy+1.1 /-3.9pct，綜合投資收益率下滑明顯預(yù)計因短期利率上行債券貶值（其他債權(quán)投資公允價值81.2億元，上年同期+48.8億元）。
個銀渠道期交同比翻倍，推動NBV大幅增長。1Q25公司期交保費收入194.7億元/yoy+117.3%，其中個險/銀保渠道期交保費規(guī)模分別118.9億元/74.2億元，yoy+133.4% /+94.5%，各渠道增長較快預(yù)計因公司豐富產(chǎn)品供給、個險績優(yōu)隊伍建設(shè)成效顯著、銀保合作網(wǎng)點拓寬等。但預(yù)計個險和銀保NBVM有所分化，1Q25銀保躉交保費76.4億元/yoy+324.5%，占新單比重達(dá)50.7% /yoy+18.7pct，或稀釋銀保價值率提升；個險NBVM在報行合一推進(jìn)、預(yù)定利率下調(diào)等貢獻(xiàn)下預(yù)計仍有提升。在新單期交增長貢獻(xiàn)下，1Q25公司NBV yoy+67.9%，NBV增速慢于期交增速預(yù)計因?qū)Ρ燃僭O(shè)口徑差異。
凈資產(chǎn)受利率震蕩拖累，償付能力顯著改善。1Q25公司凈資產(chǎn)798.5億元/yoy-17%，預(yù)計因利率上行債券貶值(-81億)，以及保險合同負(fù)債增提所致(-145億），后續(xù)隨折現(xiàn)率曲線平滑后，凈資產(chǎn)降幅缺口有望收窄。1Q25末公司核心/綜合償付能力充足率分別為184.0% /256.5%，較上年末分別+60pct /+38.9pct，遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，公司經(jīng)營穩(wěn)定性提升。
投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評級。公司NBV和保費快速增長、投資穩(wěn)健推動利潤雙位數(shù)增長；在報行合一推進(jìn)、預(yù)定利率下調(diào)等貢獻(xiàn)下NBV有望保持在當(dāng)前增速水平，同時公司24年末權(quán)益配置占比顯著高于同業(yè)，市場回暖下利潤增速或繼續(xù)提升。預(yù)計25-27年公司歸母凈利潤301.8、331.7、360.6億元，增速分別為+15.1%、+9.9%、+8.7%；NBV（新假設(shè)）分別為80.1、90.1、97.1億元，增速為+28.1%、+12.4%、+7.8%，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27E的P/EV倍數(shù)為0.53/0.49/0.46倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動、分紅險銷售難度加大、隊伍轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
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