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全球特鋼細(xì)分領(lǐng)域龍頭，四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。天工國際成立于1981年，以切削工具起家，后逐步延伸至高速鋼、模具鋼及鈦合金領(lǐng)域，形成四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。2007年公司在港交所主板上市，成為全球極少數(shù)實(shí)現(xiàn)高速鋼切削工具全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的企業(yè)。2019年首條規(guī)模化粉末冶金工模具鋼生產(chǎn)線正式投產(chǎn)后，公司一舉打破海外壟斷，成為國內(nèi)唯一掌握粉末冶金工模具鋼規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)。
　　粉末冶金：國產(chǎn)替代空間廣闊，高端市場滲透加速。粉末高速鋼在硬度、韌性、抗彎強(qiáng)度等綜合力學(xué)性能上是傳統(tǒng)工模具鋼的兩倍到五倍，下游覆蓋航空航天、汽車制造等領(lǐng)域。在人形機(jī)器人領(lǐng)域，行星滾柱絲杠是機(jī)器人“關(guān)節(jié)”的核心部件。在“關(guān)節(jié)”運(yùn)動(dòng)中，絲杠、滾柱等接觸面會(huì)持續(xù)承受振動(dòng)、沖擊和摩擦。粉末冶金材料兼顧高硬度、耐磨耐沖擊且高溫穩(wěn)定等特點(diǎn)，是絲杠的理想材料。當(dāng)前我國粉末冶金資源稀缺，主要依賴于進(jìn)口。2019年公司首條規(guī)?；苯鹕a(chǎn)線正式投產(chǎn)后，至今年產(chǎn)能已達(dá)5000噸，未來計(jì)劃實(shí)現(xiàn)粉末冶金萬噸產(chǎn)能。2025年3月，公司攜手潤孚切入人形機(jī)器人領(lǐng)域，目前最新粉末材料TPM330已安排向潤孚送樣。4月國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開了江蘇天工愛和于2024年12月提交的制造高氮鋼的專利申請(qǐng)，該專利可控制所制備的高氮鋼中的氮含量，未來產(chǎn)品有望向航天、機(jī)器人等高端市場邁進(jìn)。
　　鈦合金：切入3C賽道，成長空間有望打開。3C產(chǎn)品涵蓋計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備及消費(fèi)電子三大領(lǐng)域，輕量化鈦合金憑借其突破性物理特性，產(chǎn)品輕量化領(lǐng)域展現(xiàn)出獨(dú)特優(yōu)勢。2023年蘋果、三星、華為等品牌在旗艦機(jī)型中已經(jīng)導(dǎo)入鈦合金邊框，部分折疊屏手機(jī)也已使用鈦合金鉸鏈材料，3C產(chǎn)品的外殼、鉸鏈結(jié)構(gòu)件正式進(jìn)入鈦金屬應(yīng)用時(shí)代。天工股份是公司控股子公司，主要負(fù)責(zé)鈦合金材料研發(fā)生產(chǎn)，至今年產(chǎn)能已達(dá)7000噸。2025年3月，天工股份北交所提交IPO注冊，已進(jìn)入沖擊上市的最后一關(guān)。天工股份擬投入募投資金3.6億元，用于建設(shè)年產(chǎn)3000噸高端鈦及鈦合金棒、絲材生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，通過本項(xiàng)目實(shí)施，將進(jìn)一步推進(jìn)鈦材深加工戰(zhàn)略和高端鈦及鈦合金線材進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，以滿足下游消費(fèi)電子、航空航天、醫(yī)療器械等市場需求。
　　工模具鋼：垂直一體化領(lǐng)軍企業(yè)。公司采用縱向一體化發(fā)展模式，自上游高速鋼生產(chǎn)拓展至下游切削工具，2004年至今公司高速鋼產(chǎn)量排名世界第一，工模具鋼產(chǎn)量位居中國第一。2023年8月，前期布局的7000噸快鍛項(xiàng)目正式投產(chǎn)，2024年公司成功開發(fā)兩款一體化壓鑄用大尺寸模具鋼TGE22及TGE23并已交付下游客戶使用，其中TGE23系列產(chǎn)品成功通過北美壓鑄協(xié)會(huì)（NADCA）認(rèn)證，是中國首個(gè)獲得此認(rèn)證的公司。切削工具方面，公司前瞻布局泰國生產(chǎn)基地，2024年公司在泰國精密工具產(chǎn)能釋放提速，月產(chǎn)能從800萬支已提升至1200萬支，其原料主要來自內(nèi)部生產(chǎn)的高速鋼。此外泰國工模具生產(chǎn)線已正式啟動(dòng)建設(shè)，通過模具鋼產(chǎn)線建立，未來將進(jìn)一步完善集團(tuán)全球化生產(chǎn)布局，預(yù)計(jì)2026年建成并投入生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測：公司是全球特鋼細(xì)分龍頭，主營業(yè)務(wù)涵蓋模具鋼、高速鋼、切削工具和鈦合金，四大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年合計(jì)收入分別為51/56/60億元，歸母凈利潤分別為4.64 /5.33/5.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.18/9.73 /8.99倍，給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投建進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；