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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。1）公司24實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.18億元，同比增長(zhǎng)19.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.28億元，同比增長(zhǎng)11.41%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.77元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)15.99億元，同比增長(zhǎng)18.43%；2）25年Q1單季度營(yíng)業(yè)收入13.53億元，同比增長(zhǎng)3.46%；歸母凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)21.57%，對(duì)應(yīng)攤薄EPS 0.24元；扣非歸母凈利潤(rùn)5.16億元，同比增長(zhǎng)21.66%，3）公司24年利潤(rùn)分配預(yù)案擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　產(chǎn)品組合良好，出海增速顯著。1）公司產(chǎn)品現(xiàn)主要由復(fù)古情懷品類和創(chuàng)新精品構(gòu)成。復(fù)古情懷品類方面，《原始傳奇》《天使之戰(zhàn)》《梁山傳奇》等經(jīng)典產(chǎn)品持續(xù)煥發(fā)活力、保持穩(wěn)定；創(chuàng)新品類方面，《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》等開(kāi)啟全平臺(tái)公測(cè)，《龍之谷世界》、《諸神劫：影姬》上線表現(xiàn)良好。2）海外業(yè)務(wù)方面，《仙劍奇?zhèn)b傳》在港澳臺(tái)地區(qū)上線，《天使之戰(zhàn)》成功進(jìn)入東南亞市場(chǎng)；《諸神劫影姬》和《怪物聯(lián)萌》也在港澳臺(tái)市場(chǎng)取得了優(yōu)異成績(jī)；通過(guò)深挖核心用戶，精準(zhǔn)引流，口碑拓圈等組合推廣方式，在亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)了流水翻倍的突破；同時(shí)，積極布局歐美市場(chǎng)；24年公司海外營(yíng)業(yè)收入3.75億元，同比增長(zhǎng)221.48%；此外《數(shù)碼寶貝：源碼》于4月25日公測(cè)，25年出海業(yè)務(wù)營(yíng)收有望繼續(xù)保持較好增速。
　　AI應(yīng)用持續(xù)落地，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。1）AI方面，公司自研“形意”大模型，形成了愛(ài)動(dòng)（動(dòng)畫(huà)師）、樹(shù)懶（策劃師）、仙術(shù)（場(chǎng)景師）、羽扇（架構(gòu)師）、繪界（設(shè)計(jì)師）與躍遷（自動(dòng)化）的愷英AI-電子智能體系，從而將大模型深度融入游戲研發(fā)全流程，“AI工業(yè)化管線”已初見(jiàn)成效；同時(shí)一季度完成對(duì)AI公司自然選擇海外控制主體投資，持股比例超16%。自然選擇旗下《EVE》是全球首款3DAI智能陪伴應(yīng)用，為用戶提供高度擬真的情感陪伴體驗(yàn)；2）新品方面，《斗羅大陸：誅邪傳說(shuō)》《盜墓筆記：?jiǎn)⒊獭贰稛嵫簹w來(lái)》《王者傳奇2》《三國(guó)：天下歸心》等涵蓋MMO、ARPG、卡牌、開(kāi)放世界冒險(xiǎn)RPG、SLG等多元賽道，傳奇IP之外，公司新品周期正在持續(xù)展現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲不及預(yù)期；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：我們維持2025/26年盈利預(yù)測(cè)為22.68/24.32億元、新增27年盈利預(yù)測(cè)26.61億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS=1.05/1.13/1.24元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=15/14/13x。我們持續(xù)看好公司游戲新品拓展所帶來(lái)的第二成長(zhǎng)曲線潛力以及AIGC前瞻布局潛力，繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。