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核心觀點(diǎn)
　　2024年收入132.6億元，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)。新泉股份2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入132.64億元，同比增長(zhǎng)25.46%，歸母凈利潤(rùn)9.77億元，同比增長(zhǎng)21.24%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.69億元，同比增長(zhǎng)20.46%。單季度看，2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.59億元，同比增長(zhǎng)12.5%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)19%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.19億元，同比增長(zhǎng)15.49%；歸母凈利潤(rùn)2.13億元，同比增長(zhǎng)4.44%。其中斯洛伐克工廠2024年因前期人員招聘等費(fèi)用前置虧損4248萬元，2025年一季度虧損910萬元；墨西哥二期新工廠同樣存在前期人員招聘、產(chǎn)能利用率爬坡初期帶來的負(fù)向影響。
　　25Q1毛利率環(huán)比提升2.02pct。2024年公司銷售毛利率為19.64%，同比微降0.38pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別0.60%/5.21%/4.14%，同比-1.08/+0.93/-0.18pct。25Q1公司毛利率19.50%，同比-0.6pct，環(huán)比+2.02pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別0.64%/6.68%/4.75%；同比-1.05/+1.20/+0.12pct，公司全球化布局加速，管理費(fèi)用短期波動(dòng)。
　　收購安徽瑞琪70%股權(quán)，座椅布局加速。公司25年4月獲安徽瑞琪70%股權(quán)。安徽瑞琪前身是上海李爾汽車系統(tǒng)有限公司蕪湖分公司，具備前后排整椅能力及奇瑞等客戶資源，公司有望通過收購加速奇瑞等自主客戶整椅拓展。自此，公司整車大內(nèi)飾產(chǎn)品布局完善，當(dāng)前乘用車內(nèi)飾單車價(jià)值約6500元，商用車內(nèi)飾單車價(jià)值約4500元，儀表板總成在國內(nèi)市占率達(dá)23%，擴(kuò)展保險(xiǎn)杠總成等外飾產(chǎn)品，單車價(jià)值約2700元；拓展座椅產(chǎn)品，單車價(jià)值增量有望從2000元-4000元-上萬元水平提升。
　　全球化布局持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能釋放打開成長(zhǎng)空間。公司圍繞主機(jī)廠持續(xù)推進(jìn)合肥、安慶、常州、上海、墨西哥等地產(chǎn)能建設(shè)，在建預(yù)計(jì)新增210萬套儀表板總成、95萬套門內(nèi)護(hù)板、90萬套座椅背板等產(chǎn)能配套。公司進(jìn)一步在斯洛伐克投資6500萬歐元設(shè)立子公司，并于25年初建成投產(chǎn)；在美國投資5000萬美元(加利福尼亞州投資400萬美元，得克薩斯州投資4600萬）、德國投資3600萬歐元設(shè)立子公司，用于研發(fā)、制造、銷售，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量下滑風(fēng)險(xiǎn)，新客戶拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)拓展，全球產(chǎn)能陸續(xù)釋放，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)悍，考慮收購子公司盈利不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為13.64/17.46/20.50億元（原25/26年為13.8/17.9億元）；維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。