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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，25Q1營業(yè)收入698.5億元，同比+6.9%；歸母凈利潤22.3億元，同比+16.9%；扣非歸母凈利潤19.7億元，同比+19.1%。
　　25Q1業(yè)績符合預(yù)期，毛利率、凈利率同比提升、費(fèi)用率持續(xù)改善。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量35.6億件，同比增長19.7%，速運(yùn)業(yè)務(wù)收入518.1億元，同比+7.2%；供應(yīng)鏈及國際收入165.0億元，同比+9.9%。綜合毛利率13.3%（同比+0.1PCT,環(huán)比0.6PCT），期間費(fèi)用率8.9%（（同比-0.7PCT，環(huán)比-0.1PCT），歸母凈利率3.2%（（同比+0.3PCT，環(huán)比-0.1PCT）。
　　收入端穩(wěn)定增長、成本端持續(xù)改善，公司業(yè)績確定性較強(qiáng)。收入端，受益于公司產(chǎn)品矩陣創(chuàng)新豐富、組織與激勵(lì)機(jī)制的革新不斷深化，在宏觀需求波動(dòng)下，公司穩(wěn)健增長。成本費(fèi)用端，近年來公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，各環(huán)節(jié)成本費(fèi)用得到卓有成效的節(jié)降。后續(xù)，隨著末端無人車等科技創(chuàng)新舉措逐步落地，末端等環(huán)節(jié)成本費(fèi)用有望取得較大幅度下降，為公司網(wǎng)絡(luò)利潤增長創(chuàng)造更多空間。
　　現(xiàn)金流充裕，分紅具備提升潛力。25Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額40.6億元，資本開支約19.1億元，同比-41.8%，自由現(xiàn)金流約21.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.0%，同比-4.6PCT。2022-2024年資本開支（除股權(quán)投資外）分別為151/135/99億元，資本開支高峰已過。根據(jù)公司2024-2028年股東回報(bào)規(guī)劃，分紅比例在2023年基礎(chǔ)上將穩(wěn)步提升。同時(shí)公司持續(xù)進(jìn)行股票回購，2024年-2025年2月累計(jì)回購金額17.6億元，根據(jù)4月28日回購方案公告，未來一年內(nèi)預(yù)計(jì)回購金額5-10億元。較強(qiáng)的現(xiàn)金流實(shí)力與持續(xù)提升的分紅與回購潛力進(jìn)一步強(qiáng)化投資安全墊。
　　投資建議與盈利預(yù)測：近年公司業(yè)績表現(xiàn)彰顯公司經(jīng)營管理實(shí)力，組織激活和科技創(chuàng)新等措施下，公司潛力將得到超預(yù)期的進(jìn)一步釋放。穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢下，公司業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)，靜待國內(nèi)內(nèi)需發(fā)力和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張背后的業(yè)績彈性。同時(shí)，公司資本開支高峰已過，自由現(xiàn)金流表現(xiàn)有望持續(xù)優(yōu)于利潤表現(xiàn)，分紅率提升和連續(xù)回購均可期待。調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤為119/139/156億元，對(duì)應(yīng)2025年4月29日收盤價(jià)PE 18/16/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏的不確定性；國際需求受到海外系列不確定性因素影響。