久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件概述
　　眾信旅游發(fā)布2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)。
　　24年收入恢復(fù)/毛利率上行/管理費(fèi)用率下滑，促歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增。
　　2024年，公司營業(yè)收入64.55億元/同比+95.70%，歸母凈利潤1.06億元/同比+228.18%；銷售費(fèi)用率8.48%/同比+0.32pcts，管理費(fèi)用率1.96%/同比-1.25pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.13%/同比-0.34pcts；公司毛利率13.00%/同比+1.43pcts，凈利率1.64%/同比+0.66pcts。2024年隨公司出境團(tuán)隊(duì)游業(yè)務(wù)復(fù)蘇，營業(yè)收入快速恢復(fù)，疊加毛利率上行、管理費(fèi)用率下滑，凈利率實(shí)現(xiàn)較大幅度上行，23年低基數(shù)下24年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)高增長。
　　分業(yè)務(wù)/分地區(qū)看經(jīng)營情況：24年批發(fā)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度快，零售業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)亮眼。
　　分業(yè)務(wù)來看，2024年，公司旅游批發(fā)業(yè)務(wù)收入47.93億元/同比+136.43%，對應(yīng)毛利率11.95%/同比+0.44pcts；旅游零售收入7.46億元/同比+59.83%，對應(yīng)毛利率為21.84%/同比+6.29pcts；整合營銷服務(wù)收入8.70億元/同比+11.61%，對應(yīng)毛利率為7.33%/同比+0.42pcts。我們認(rèn)為，國際航班量快速恢復(fù)背景下旅游批發(fā)業(yè)務(wù)恢復(fù)態(tài)勢明顯，門店快速擴(kuò)張的旅游零售業(yè)務(wù)則在加盟模式賦能下收入/毛利率均實(shí)現(xiàn)亮眼增長。分地區(qū)來看，2024年，公司在北京大區(qū)收入28.45億元/同比+80.05%，華東大區(qū)收入15.50億元/同比+101.71%，中原大區(qū)收入6.72億元/同比+135.59%，境外收入4.00億元/同比+58.50%；此外，公司在東北大區(qū)收入增速亮眼，2024年?duì)I業(yè)收入2.35億元/同比+382.07%。公司仍延續(xù)北京/華東/中原大區(qū)為主的業(yè)務(wù)經(jīng)營結(jié)構(gòu)，但在境外/東北地區(qū)經(jīng)營渠道也有亮眼恢復(fù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為可歸因于加盟零售模式的多省廣域布局，截至年報(bào)發(fā)布，公司全國零售門店超2000家、覆蓋省份超20個(gè)；各門店根據(jù)周邊商圈特色舉辦各式各樣主題活動，實(shí)現(xiàn)更優(yōu)服務(wù)體驗(yàn)。聚焦零售業(yè)務(wù)門店快擴(kuò)下25年以來經(jīng)營情況，根據(jù)眾信旅游《2025五一出游趨勢報(bào)告》，五一假期商品成交總額（GMV）較去年同期增長65%，產(chǎn)品數(shù)量同比增加55.25%。
　　2025Q1營收增長、毛利率維穩(wěn)，利潤同比下滑，銷售/管理費(fèi)用率增長為主要動因
　　2025Q1，公司營業(yè)收入11.65億元/同比+13.74%，歸母凈利潤0.19億元/同比-32.39%。毛利率15.08%/同比+0.19pcts，凈利率1.63%/同比-1.11pcts，銷售費(fèi)用率10.65%/同比+2.33pcts，管理費(fèi)用率2.91%/同比+0.41pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.18%/同比-1.56pcts。2025Q1營收呈增長態(tài)勢度但利潤下滑幅度較大，主要是銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率增加所致，溯其根本，我們認(rèn)為是公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張預(yù)期下持續(xù)新增員工導(dǎo)致人員費(fèi)用增長所致（2024年年末公司在職員工總數(shù)2706人，同比23年增長22.11%）,隨收入體量增長，相關(guān)費(fèi)用率有望逐步平穩(wěn)。
　　投資建議
　　公司零售業(yè)務(wù)門店擴(kuò)張限制小、存量可拓展市場空間大、毛利率水平相較批發(fā)業(yè)務(wù)更高、可與批發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)同提升批發(fā)業(yè)務(wù)成團(tuán)率，隨門店擴(kuò)張將成為公司主要利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。零售業(yè)務(wù)高成長潛力、零售批發(fā)業(yè)務(wù)雙端協(xié)同，疊加出入境行業(yè)上行趨勢及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)充足可挖掘潛力，為公司業(yè)績帶來高增長預(yù)期。結(jié)合一季報(bào)來看，當(dāng)前視角下我們認(rèn)為公司出境游業(yè)務(wù)整體恢復(fù)速度或有放緩，疊加業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的各項(xiàng)費(fèi)用率短期承壓，綜合考量后將25-26收入預(yù)期由104.76/132.05億元調(diào)整至84.38/121.06億元，歸母凈利潤預(yù)期由2.45/3.75億元調(diào)整至1.47/2.32億元，持續(xù)關(guān)注公司零售門店擴(kuò)張及出入境行業(yè)政策催化情況。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.38/121.06/140.19億元，同比+30.7%/+43.5%/+15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.47/2.32/3.29億元，對應(yīng)EPS為0.15、0.24、0.34元；按2025年4月29日收盤價(jià)8.28元測算，對應(yīng)PE分別為56、35、25倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　旅游行業(yè)相關(guān)政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，零售門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，出境游行業(yè)恢復(fù)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。