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事件:公司發(fā)布2024年年度報(bào)告&25年一季度報(bào)告。24年公司營(yíng)收9.42億元，同比-11.48%;歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比-3.43%;扣非后歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比-15.82%。其中24Q4公司營(yíng)收2.76億元，同比+16.81%;歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比+216.18%。分紅預(yù)案:每10股派現(xiàn)金紅利4.3元(含稅）。25Q1公司營(yíng)收2.45億元，同比+19.65%;歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比+24.08%;扣非后歸母凈利潤(rùn)0.92億元,同比+20.29%。
　　24Q4&25Q1公司收入利潤(rùn)雙增，費(fèi)用率同比下行。24年公司業(yè)績(jī)略降主要源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的疫苗價(jià)格承壓等因素;24Q4-25Q1公司收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙增，邊際好轉(zhuǎn)顯現(xiàn)。24年公司綜合毛利率63.76%，同比-8.33pct;期間費(fèi)用率為21.25%，同比-1.68pct。24Q4公司綜合毛利率63.15%，同比-3.05pct;期間費(fèi)用率18.43%,同比-6.22pct。25Q1公司綜合毛利率65.88%,同比-0.76pct;期間費(fèi)用率為19.59%，同比-3.77pct。
　　 24年疫苗業(yè)務(wù)量增價(jià)跌，豬瘟、豬偽狂犬二聯(lián)苗獲新獸藥證書。2024公司獸用生物制品銷量12.19億ml，同比+1.19%，實(shí)現(xiàn)收入8.96億元，同比-12.75%，占總營(yíng)收95.12%;毛利率65.07%，同比-7.72pct。公司繼續(xù)深化精準(zhǔn)營(yíng)銷策略，堅(jiān)持客戶導(dǎo)向，增強(qiáng)客戶粘性、提升產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率。未來(lái)公司將在保持和擴(kuò)大豬用疫苗領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，集中優(yōu)勢(shì)資源，全力扶持微生態(tài)制劑、禽用疫苗、寵物疫苗等新業(yè)務(wù)板塊，從加大投入、強(qiáng)化保障等方面著手，促進(jìn)新業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。此外，公司公告獲得豬瘟、豬偽狂犬病二聯(lián)活疫苗(C株+HB2000株）的新獸藥注冊(cè)證書，該疫苗安全穩(wěn)定，可在減少免疫次數(shù)、降低免疫應(yīng)激的情況下，同時(shí)預(yù)防兩種疾病。我們認(rèn)為在下游養(yǎng)殖端利潤(rùn)維持的背景下，疫苗銷量與價(jià)格或?qū)⒂休^好的提升機(jī)會(huì)。同時(shí)隨著新品疫苗上市預(yù)期提升，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊窨善凇?br>　　公司持續(xù)研發(fā)投入，打造技術(shù)護(hù)城河。24年公司研發(fā)費(fèi)用為8612.14萬(wàn)元,同比-2.69%，近三年公司累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用超過(guò)2.77億元。24年公司獲得以國(guó)家一類新藥“豬丁型冠狀病毒滅活疫苗(CH-H-2014株)”為代表的7項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書;禽苗方面，雞新城疫、傳染性支氣管炎、傳染性法氏囊病、禽流感（H9亞型）四聯(lián)滅活疫苗通過(guò)新獸藥注冊(cè)產(chǎn)品復(fù)核檢驗(yàn);寵物產(chǎn)品方面，貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細(xì)胞減少癥三聯(lián)滅活疫苗獲得臨時(shí)批文和臨床批件。公司持續(xù)加大CHO、桿狀病毒載體和大腸桿菌高效表達(dá)平臺(tái)、mRNA疫苗和重組腺病毒載體疫苗平臺(tái)的建設(shè)，為后續(xù)新型疫苗研發(fā)提供技術(shù)支撐。此外，公司借助高效表達(dá)平臺(tái)和基因編輯平臺(tái)為支撐，組建反芻動(dòng)物事業(yè)部，積極擴(kuò)展牛羊疫苗產(chǎn)品線，提升公司多元化經(jīng)營(yíng)能力。
　　投資建議∶公司作為國(guó)內(nèi)豬用疫苗市場(chǎng)化銷售龍頭企業(yè)，具備強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力、完善的產(chǎn)品布局、廣泛的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。隨著下游利潤(rùn)維持帶來(lái)的疫苗量?jī)r(jià)好轉(zhuǎn)疊加后續(xù)新品上市預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)2025-2026年EPS分別為0.9元、1.07元;對(duì)應(yīng)PE為17倍、15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游養(yǎng)殖行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn);與華中農(nóng)大合作研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn);生產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)等。