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收入利潤(rùn)同比減少。公司2025年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2128億元，同比下降3.2%，降幅較去年年報(bào)擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)842億元，同比下降4.0%，增速較去年年報(bào)回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。2025年一季度年化加權(quán)平均ROE9.1%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。從歸因分析來(lái)看，一季度主要是規(guī)模增速放緩以及利率上升導(dǎo)致非息收入減少，拖累了營(yíng)收增速，公司未通過(guò)撥備釋放平滑利潤(rùn)增長(zhǎng)，撥備覆蓋率基本穩(wěn)定，利潤(rùn)則同比減少。
　　資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年一季末總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.3%至51.5萬(wàn)億元，增速較前期回落，增長(zhǎng)更加穩(wěn)健。其中存款同比增長(zhǎng)4.0%至36.4萬(wàn)億元，貸款總額同比增長(zhǎng)8.5%至29.7萬(wàn)億元。從增量來(lái)看，一季度新增貸款1.3萬(wàn)億元，與去年同期基本相當(dāng)。公司一季度末核心一級(jí)資本充足率13.89%，一級(jí)資本充足率15.11%，資本充足率19.15%。
　　凈息差環(huán)比回落，同比降幅收窄。公司2025年一季度日均凈息差1.33%，同比降低15bps，降幅較去年全年有所收窄。環(huán)比來(lái)看，今年一季度單季凈息差較去年四季度小幅下降6bps。受規(guī)模增速回落以及凈息差收窄影響，一季度利息凈收入同比下降2.9%，與去年年報(bào)降幅接近。
　　手續(xù)費(fèi)凈收入趨穩(wěn)，其他非息收入減少。2025年一季度手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降1.2%至389億元，低基數(shù)下逐漸企穩(wěn)。其他非息收入同比下降10.4%至171億元，主要是市場(chǎng)利率上升背景下公允價(jià)值變動(dòng)損失增加。
　　資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司2023年一季末不良貸款率1.33%，較年初下降0.01個(gè)百分點(diǎn)；一季末撥備覆蓋率216%，較年初上升1個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量大致穩(wěn)定。
　　投資建議：我們根據(jù)公司非息收入表現(xiàn)等小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)3559/3672/3813億元（上次預(yù)測(cè)值3716/3838/3987億元），同比增速-2.7%/3.2%/3.8%；攤薄EPS為0.96/0.99/1.03元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為7.6/7.4/7.1x，PB為0.67/0.63/0.59x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱可能對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。