>> 方正證券-國恩股份(002768)公司點評報告：業(yè)績表現(xiàn)積極，打通一體化產業(yè)協(xié)同-250428
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 811KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓翀宇,張汪強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：國恩股份發(fā)布2024年年報及2025年一季報。2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約192億元，同比+10.21%；全年歸母凈利潤約6.76億元，同比+45.18%。其中，2024年四季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約51億元，同比+6.04%，環(huán)比+4.67%；同期歸母凈利潤約2.18億元（營業(yè)外收入1.32億元），同比+148.67%，環(huán)比+18.86%。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約44億元，同比-0.23%，環(huán)比-12.79%；當期歸母凈利潤約1.11億元，同比-9.79%，環(huán)比-49.10%。
點評：2024年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，一方面幾大業(yè)務板塊產銷方面有較大幅度提升。據(jù)公告，高分子改性材料銷量同比+6.70%；高分子復合材料銷量同比+23.05%；綠色石化材料及新材料銷量同比+17.98%。另一方面公司戰(zhàn)略投資國恩一塑、香港石化、日照國恩及國恩化學（東明）（原名：中信國安）強勢布局上游強化產業(yè)協(xié)同。25年一季度業(yè)績整體符合預期，芳烴行業(yè)整體景氣位置不高，純苯價格受原油影響同向下行；苯乙烯價差略有下行。對比扣非利潤來看，一季度公司扣非利潤環(huán)比-10.97%。
向上一體化延伸，形成“一體兩翼”發(fā)展業(yè)態(tài)。公司在堅持主業(yè)發(fā)展的同時，縱向推進一體化布局形成大化工+大健康“兩翼”業(yè)態(tài)。大化工方面完成對香港石油化學的股權并購，獲得年產25萬噸聚苯乙烯產能；同時報告期內取得中信國安化工（更名“國恩化學（東明）”）67%股權，在苯乙烯產業(yè)鏈上協(xié)同形成“單體-合成樹脂-有機高分子改性-制品”的縱向一體化布局。在大健康板塊，公司以東寶生物為主體通過膠原縱向發(fā)展，當前東寶生物明膠產能約1.35萬噸/年，益青生物空心膠囊產能390億粒/年，待新項目投產達效后，空心膠囊規(guī)模有望達到700億粒/年。后續(xù)發(fā)展值得期待。
投資建議：我們認為公司縱向貫通苯乙烯產業(yè)鏈有助于實現(xiàn)更優(yōu)毛利水平；同時隨著下游產業(yè)對新型工程材料的需求量增加，公司在產品改性及復合上的優(yōu)勢將助力公司獲得更廣闊市場空間。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.90、7.71和9.50億元；對應PE分別為10.22X、9.15X和7.42X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：生產進度不及預期；安環(huán)生產風險；下游需求不及預期；原料價格大幅波動等。
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