>> 華泰證券-海爾智家(600690)營收凈利雙增，持續(xù)推進降本增效-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 1108KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王森泉,周衍峰,樊俊豪 |
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公司發(fā)布1Q25業(yè)績：1Q25實現(xiàn)營收791.18億元/同比+10.1%，歸母凈利潤54.87億元/同比+15.09%，凈利表現(xiàn)基本符合我們的預(yù)期（55億元）。我們認為，1Q25公司經(jīng)營穩(wěn)健增長主要得益于：1）內(nèi)銷市場把握以舊換新政策機會，家空產(chǎn)業(yè)新引入POP渠道提高庫存和周轉(zhuǎn)效率；2）海外市場通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道拓展提速，市場份額提升并實現(xiàn)盈利改善；3）數(shù)字化改革深化，營運能力提升驅(qū)動費率下降。展望后續(xù)，我們預(yù)計公司將繼續(xù)鞏固優(yōu)勢業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)業(yè)，維持“買入”評級。
國內(nèi)卡薩帝品牌延續(xù)高增長，海外新興市場銷售表現(xiàn)亮眼
1）中國：1Q25公司通過深化數(shù)字庫存、數(shù)字營銷等變革，加速零售模式轉(zhuǎn)型，提升營運效率。1Q25中國市場收入同比+7.8%，其中卡薩帝增幅超20%。此外，公司上線POP客戶數(shù)字庫存模式，一季度家空產(chǎn)業(yè)新引入POP專業(yè)客戶超60家，POP渠道零售額同增100%+。2）海外：1Q25海外整體收入同比+12.6%，其中北美市場高端品牌收入同增雙位數(shù)、暖通空調(diào)同增三位數(shù)；歐洲市場份額持續(xù)提升，在意大利、法國、英國等市場公司冰箱/洗衣機銷量份額同比+0.6/+0.3pct；新興市場中，南亞/東南亞/中東非市場收入分別同比超過30%/20%/50%，白電在泰國銷量份額位居行業(yè)第一。
期間費用率同比降4.2pct，盈利能力保持穩(wěn)定
1Q25公司毛利率為25.4%/同比+0.1pct，主要得益于公司采購/研發(fā)/制造多端的數(shù)字化變革，及全球供應(yīng)鏈協(xié)同帶來制造效率提高，成本競爭力提升。公司期間費用率持續(xù)優(yōu)化，1Q25年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為9.6/3.1/4.2%，分別同比-0.1pct/-0.1pct/持平，主要得益于數(shù)字化變革下，公司物流配送、倉儲運營、組織效率提升；受人民幣對盧布匯率波動影響，1Q25匯兌收益同比增加，對應(yīng)財務(wù)費用率-0.3%/同比-0.6pct。最終，公司1Q25歸母凈利率為6.9%/同比持平。
盈利預(yù)測與估值
參考1Q25業(yè)績，我們維持25-27年歸母凈利潤預(yù)期（211.15億元、232.58億元和253.51億元），對應(yīng)EPS為2.25、2.48和2.70元。截至2025年4月29日，Wind一致預(yù)期可比公司25年平均PE為10x，維持公司25年15倍目標PE，對應(yīng)A股目標價33.75元，考慮過去一年公司A/H股平均溢價率約為1.15，港幣兌人民幣平均匯率為0.9375，給予H股目標價31.31港元（前值：31.90港元，對應(yīng)港幣兌人民幣匯率為0.92），維持“買入”。
風險提示：市場競爭加?。缓Ｍ飧咄涳L險；新品不及預(yù)期風險。
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