>> 浙商證券-桐昆股份(601233)2024年報及2025一季報點評：滌絲龍頭25Q1業(yè)績同環(huán)比提升，長期看好行業(yè)景氣上行-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,湯永俊 |
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此報告為加密報告 |
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事件
4月25日，公司發(fā)布2024年報：2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1013.07億元，同比+22.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比+50.80%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.34%，同比增加1.07個百分點。銷售毛利率4.64%，同比減少0.42個百分點；銷售凈利率1.20%，同比增加0.21個百分點。
其中，2024Q4實現(xiàn)營收252.58億元，同比+20.86%，環(huán)比-9.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.95億元，同比+283.21%，環(huán)比+433.35%；平均凈資產(chǎn)收益率為0.54%，同比增加0.84個百分點，環(huán)比增加0.70個百分點。銷售毛利率3.15%，同比增加1.17個百分點，環(huán)比減少0.17個百分點；銷售凈利率0.79%，同比增加1.28個百分點，環(huán)比增加0.99個百分點。
4月29日，公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1實現(xiàn)營收194.20億元，同比8.01%，環(huán)比-23.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.11億元，同比+5.36%，環(huán)比+213.00%；平均凈資產(chǎn)收益率為1.66%，同比增加0.04個百分點，環(huán)比增加1.12個百分點。銷售毛利率7.71%，同比增加1.00個百分點，環(huán)比增加4.56個百分點；銷售凈利率3.16%，同比增加0.39個百分點，環(huán)比增加2.37個百分點。
點評
滌絲新產(chǎn)能效益釋放疊加浙石化盈利改善，公司2024年業(yè)績同比高增
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1013.07億元，同比+22.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元，同比+50.80%。業(yè)績同比大幅改善，一方面受益于公司滌綸長絲新產(chǎn)能效益持續(xù)釋放，其中2024年公司滌綸長絲銷量達(dá)1297.81萬噸，同比+25.46%；另一方面，公司參股的浙石化依托全球特大型煉化一體化裝置，持續(xù)優(yōu)化裝置性能，不斷挖潛增效，化工產(chǎn)品線不斷延伸，品種日益豐富，部分化工產(chǎn)品毛利有改善，其中2024年公司投資凈收益達(dá)7.08億元，同比+120.56%。2024Q4公司實現(xiàn)歸母凈利1.95億元，環(huán)比+2.54億元，其中毛利潤環(huán)比減少1.31億元，研發(fā)費用環(huán)比減少0.72億元，財務(wù)費用環(huán)比減少1.27億元，投資凈收益環(huán)比增加0.87億元，所得稅環(huán)比減少0.59億元。
行業(yè)價差改善疊加公司降本增效，公司25Q1業(yè)績環(huán)比大幅提升
2025Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.11億元，環(huán)比增加4.16億元，其中毛利潤環(huán)比增加7.03億元，所得稅環(huán)比增加2.55億元。毛利潤環(huán)比改善一方面受益于行業(yè)價差環(huán)比提升，據(jù)Wind，2025Q1 POY-PX/MEG價差達(dá)1454元/噸，環(huán)比+3.38%；另一方面，公司提升價格管理水平、放大全鏈盈利效應(yīng)、全方位降成本等舉措效果逐步顯現(xiàn)，公司相對行業(yè)獲得進一步超額盈利
滌絲行業(yè)短期承壓，長期仍看好景氣回升
4月以來，受關(guān)稅等因素影響，油價有所回落，同時紡服開工及下游訂單有所下行，滌綸長絲廠商成本及需求兩端承壓。據(jù)Wind，截至4月29日，2025Q2POY價差達(dá)1031元/噸，環(huán)比-29.13%，F(xiàn)DY價差達(dá)1257元/噸，環(huán)比-29.94%。長期看，目前國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能在全球占比近80%，具有顯著優(yōu)勢，且新產(chǎn)能建設(shè)需要較長周期，因此即使下游紡服訂單發(fā)生轉(zhuǎn)移，滌綸長絲等需求仍需桐昆股份等國內(nèi)廠商滿足。同時，滌綸長絲行業(yè)集中度高，若外部環(huán)境變化帶動需求走弱，有望倒逼行業(yè)龍頭走向協(xié)同，改善行業(yè)盈利。同時，近年滌綸長絲產(chǎn)能擴張放緩，因此長維度我們?nèi)钥春眯袠I(yè)景氣上行，桐昆股份作為行業(yè)龍頭經(jīng)營業(yè)績也有望趨勢向上。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為25.56/32.59/38.60億元，EPS分別為1.06/1.36/1.61元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為9.93/7.79/6.58倍。桐昆股份是國內(nèi)滌綸長絲龍頭公司，成本優(yōu)勢顯著，2024年開始行業(yè)新增產(chǎn)能放緩，行業(yè)有望景氣上行，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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