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事件：2025年4月29日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)。
　　25Q1歸母凈利潤(rùn)同比+54%，全球化&多元化構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.2億元，同比+2.9%；歸母凈利潤(rùn)14.1億元，同比+54.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比+12.4%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.40億，同比+141.0%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅提升。分國(guó)內(nèi)外來看，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收65.7億，同比+15.2%，海外收入占比提升至54.2%，同比+5.8pct，主要受益于公司全球化和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)；國(guó)內(nèi)營(yíng)收55.5億，同比-8.6%，內(nèi)需復(fù)蘇趨勢(shì)下，行業(yè)景氣度逐漸由土方機(jī)械向公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊傳導(dǎo)。分產(chǎn)品類型看，①傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊：2025Q1工程起重機(jī)、混凝土機(jī)械等筑底反轉(zhuǎn)，全年預(yù)計(jì)持續(xù)恢復(fù)；②新興業(yè)務(wù)板塊：2025Q1公司土方、礦山、農(nóng)機(jī)、高機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)合計(jì)營(yíng)收達(dá)60.1億，占比提升達(dá)49.6%，第二增長(zhǎng)曲線構(gòu)建持續(xù)完善，利潤(rùn)動(dòng)能加速釋放。展望2025年，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊有望企穩(wěn)回升，新興板塊國(guó)內(nèi)外拓展繼續(xù)加速，周期性減弱、成長(zhǎng)性凸顯。
　　費(fèi)用控制良好，盈利能力提升明顯
　　2025Q1公司銷售毛利率為28.7%，追溯調(diào)整后同比+0.2pct，銷售凈利率為11.6%，同比+3.9pct，盈利能力提升明顯。其中，2025Q1公司獲得資產(chǎn)處置收益5.6億元，主要系智慧產(chǎn)業(yè)園相關(guān)項(xiàng)目，持續(xù)性較強(qiáng)。費(fèi)用端來看，2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.4%/4.1%/6.0%/-0.72%，同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.2pct，費(fèi)用控制良好。我們預(yù)計(jì)隨著公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　非挖底部企穩(wěn)趨勢(shì)明顯，新興業(yè)務(wù)板塊開拓卓有成效
　　2025年1-3月國(guó)內(nèi)履帶起重機(jī)/隨車起重機(jī)銷量同比分別+16%/+5%，底部企穩(wěn)趨勢(shì)明顯。新興業(yè)務(wù)板塊來看，①土方機(jī)械：2025Q1公司中大挖市占率保持行業(yè)前三，新增經(jīng)銷商近40家，建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)近300個(gè)；②高空作業(yè)機(jī)械：公司匈牙利工廠正式開工，規(guī)劃產(chǎn)能20-30億元，推出多款叉裝車、桅柱產(chǎn)品、車載等新品。③農(nóng)業(yè)機(jī)械：推出300馬力大型拖拉機(jī)，200馬力段中高端拖拉機(jī)市占率進(jìn)入行業(yè)前三。④礦山機(jī)械：高端新品混合動(dòng)力百噸級(jí)寬體車、雙動(dòng)力破碎設(shè)備等接連斬獲訂單，行業(yè)首臺(tái)全國(guó)產(chǎn)100噸級(jí)電傳動(dòng)自卸車實(shí)現(xiàn)海外銷售；礦山機(jī)械產(chǎn)能較年初實(shí)現(xiàn)3倍增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為50.4/61.0/73.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為13/10/9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)需求回暖不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，出海不及預(yù)期