>> 浙商證券-同仁堂(600085)2025年一季報點評：業(yè)績增長符合預(yù)期，原材料采購優(yōu)化啟動-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 685KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳天昊,丁健行 |
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事件：同仁堂發(fā)布2025年一季報，一季度實現(xiàn)營收52.76億元(同比+0.16%)，歸母凈利潤5.82億元(同比+1.10%)，扣非歸母凈利潤5.81億元(同比+1.66%)，業(yè)績增長符合預(yù)期，在一季度OTC行業(yè)承壓，毛利率壓力大的情況下實為不易。
提質(zhì)增效持續(xù)，原材料采購優(yōu)化啟動。2025Q1面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境波動，公司有效采取提質(zhì)增效措施，仍然實現(xiàn)了營業(yè)收入和歸母凈利潤的同比增長，公司經(jīng)營基本面展現(xiàn)出較強的韌性和抗風(fēng)險能力，經(jīng)營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期為8.33億元，較上年同期增加了10.84億元，主要是公司不斷優(yōu)化原料采購節(jié)奏，庫存結(jié)構(gòu)更趨合理，整體采購支出趨于平穩(wěn)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長。在公司持續(xù)提質(zhì)增效的情況下，我們預(yù)計2025年醫(yī)藥工業(yè)營收有望實現(xiàn)較好的雙位數(shù)增長。
毛利率同比轉(zhuǎn)好，中期有望持續(xù)修復(fù)。2025Q1公司綜合毛利率為45.51%，同比提升2.58pct，我們認(rèn)為主要系毛利率較高的醫(yī)藥工業(yè)占比提升所致。中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月底天然牛黃市場價格為170萬元/公斤（安國藥市，下同），相比2023年1月的57萬元/公斤提升了198.25%。我們預(yù)計公司毛利率壓力有望在2025年陸續(xù)改善，主要系（1）進口牛黃加持：2025年4月，國家藥監(jiān)局、海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于允許進口牛黃試點用于中成藥生產(chǎn)有關(guān)事項的公告》，未來隨著海外相對低價牛黃的進入，公司成本壓力有望逐步緩解。（2）產(chǎn)品有調(diào)整價格的可能性：同仁堂國藥2024年年報顯示，2024年下半年上調(diào)了在香港市場銷售的安宮牛黃丸價格，在原材料價格壓力導(dǎo)致心腦血管產(chǎn)品毛利率持續(xù)下降并創(chuàng)新低的情況下，不排除后續(xù)調(diào)整大陸地區(qū)安宮牛黃丸價格的可能性。
分紅提升彰顯信心。公司發(fā)布《2024年度利潤分配預(yù)案公告》，2024年度公司現(xiàn)金分紅(包括中期已分配的現(xiàn)金紅利)總額13.71億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤的89.86%。在2024年凈利潤同比下滑的情況下，分紅比例相比2020年以來明顯提升，彰顯公司對回饋股東的重視與對長期穩(wěn)健發(fā)展的信心。
維持“買入”評級。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤17.76/20.47/23.43億元，同比增長16.39%/15.21%/14.48%，對應(yīng)PE27.35/23.74/20.74x?？紤]到公司具備強品牌力與高產(chǎn)品壁壘，受集采影響小，毛利率有望修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整風(fēng)險、成本波動風(fēng)險、市場競爭加劇。
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