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◆2024年年報(bào)和2025年一季報(bào):
　　2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.25億元，同比下降10.28%;歸母凈利潤(rùn)4,221.67萬(wàn)元，同比下降71.94%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3,107.68萬(wàn)元，同比下降75.520%。2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元，同比增長(zhǎng)6.41%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4449.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.83%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4389.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.70%
　　◆受計(jì)提商譽(yù)減值等影響，2024年歸母凈利潤(rùn)短暫下滑
　　2024年，公司“蘇靈”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.92億元，同比下降3.54%。“密蓋息”實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.33億元，同比下降21.55%。公司營(yíng)業(yè)收入短期下滑，主要是由于部分省份實(shí)施集采,“密蓋息”業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性下滑。公司凈利潤(rùn)下滑71.94%，主要是受到計(jì)提“密蓋息”資產(chǎn)組商譽(yù)減值及上期“密蓋息”資產(chǎn)的支出在稅前可抵扣,確認(rèn)遞延所得稅及所得稅費(fèi)用影響。具體來(lái)看，2024年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備9764.28萬(wàn)元,若不考慮這部分影響,公司2024年凈利潤(rùn)約為1.4億元。
　　◆營(yíng)銷轉(zhuǎn)型,“蘇靈”經(jīng)營(yíng)效率大幅提升
　　2024年公司通過(guò)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，從單一的聯(lián)盟模式形成以自營(yíng)模式主導(dǎo)，聯(lián)盟體系協(xié)同發(fā)展的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。截至2024年末，公司已構(gòu)建373人的自營(yíng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)。得益于高效的營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，2024年“蘇靈”經(jīng)營(yíng)效益大幅提升，在支付營(yíng)銷轉(zhuǎn)型費(fèi)用的前提下，仍實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用同比下降12.81%，銷售費(fèi)用率同比下降4.96%。自營(yíng)推廣模式能夠更有效地開展學(xué)術(shù)推廣活動(dòng),傳遞產(chǎn)品核心價(jià)值和臨床優(yōu)勢(shì),伴隨自營(yíng)模式的創(chuàng)建,公可問(wèn)步引入雙于1推廣平臺(tái)，提升醫(yī)藥推廣的專業(yè)性、高效性、精準(zhǔn)性、合規(guī)性。我們認(rèn)為，自營(yíng)推廣模式的引入有望為公司未來(lái)產(chǎn)品銷售打下良好基礎(chǔ)。
　　 ◆研發(fā)進(jìn)展順利，產(chǎn)品管線具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　2024年，公司維持較高的創(chuàng)新研發(fā)投入，全年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)1.39億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例16.83%，其中資本化研發(fā)投入8,395.42萬(wàn)元，費(fèi)用化研發(fā)投入5,493.78萬(wàn)元。公司已經(jīng)形成較為完備的產(chǎn)品管線項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，產(chǎn)品管線具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)進(jìn)展順利。其中，公司的中藥1.2類創(chuàng)新藥ZY5301(“金草片”)是國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的針對(duì)“盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛”的唯一中藥,其Ⅲ期臨床試驗(yàn)已達(dá)到主要研究終點(diǎn)，完成遞交Pre-NDA并已獲得受理。公司自主研發(fā)的化學(xué)藥品1類創(chuàng)新藥KC1036在食管癌、胸腺癌及兒童尤文氏肉瘤等多個(gè)臨床適應(yīng)癥上具有“新穎性”和“唯一性”的差異化創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，目前Ⅲ期臨床試驗(yàn)正在加速推進(jìn)。此外，公司首個(gè)從藥物發(fā)現(xiàn)開始完全自主研發(fā)并立項(xiàng)的KC1086是一款具有全新結(jié)構(gòu)的強(qiáng)效、高選擇性賴氨酸乙轉(zhuǎn)移酶6(KAT6)的小分子抑制劑，目前已提交臨床試驗(yàn)IND申請(qǐng)并獲得受理通知書。公司犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注冊(cè)申請(qǐng)已于2023年獲得受理，目前補(bǔ)充研究已于2025年一季度完成并上報(bào)。公司處于預(yù)研篩選階段的項(xiàng)目有10余項(xiàng)，主要涉及圍手術(shù)期、骨代謝、腫瘤及代謝性疾病等治療領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年將有多個(gè)項(xiàng)目立項(xiàng)后納入產(chǎn)品管線并進(jìn)入臨床前研究。
　　◆投資建議:
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.89元、1.13元和1.34元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為34.55倍、27.13倍和22.88倍。公司作為我國(guó)血凝酶制劑行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，通過(guò)持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)品引入豐富產(chǎn)品管線，目前各項(xiàng)研發(fā)項(xiàng)目順利推進(jìn),未來(lái)公司有望迎來(lái)創(chuàng)新成果的多樣化兌現(xiàn)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示:藥品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)