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 Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司25年Q1營(yíng)收17.9億元，同環(huán)比-22.2%/-2.9%，歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同環(huán)比-59%/164%，扣非歸母凈利1.8億元，同環(huán)比-41%/+51%；毛利率16.8%，同環(huán)比-2.1/-0.6pct，歸母凈利率10.7%，同環(huán)比-9.7/6.8pct。
　　 Q1碳酸鋰銷量略減，成本維持穩(wěn)定。公司1萬噸碳酸鋰冶煉產(chǎn)能技改項(xiàng)目于25年1月開工，建設(shè)期預(yù)計(jì)9個(gè)月，我們預(yù)計(jì)25Q1碳酸鋰銷量0.6萬噸+，環(huán)減近5%，全年碳酸鋰銷量2.5萬噸+。盈利方面，25Q1含稅均價(jià)約7.6萬元/噸，環(huán)比基本持平，我們測(cè)算全成本5萬元+，環(huán)比持平，單噸利潤(rùn)1萬元+。
　　特鋼盈利能力優(yōu)異，貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)。公司特鋼業(yè)務(wù)單噸盈利維持較高水平，我們測(cè)算25Q1特鋼貢獻(xiàn)利潤(rùn)0.9億元左右，環(huán)比略減，預(yù)計(jì)25全年有望維持4.5-5億元穩(wěn)定利潤(rùn)。
　　 Q1費(fèi)用率控制良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。公司25年Q1期間費(fèi)用率4.2%，同環(huán)比+1.7/-2.3pct；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-3.7億元，同環(huán)比-112%/-192%；25年Q1資本開支0.5億元，同環(huán)比-9.3%/+248%；25年Q1末存貨7.2億元，較年初-4.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為9.0/12.1/16.8億元，同比-14%/+35%/+38%，對(duì)應(yīng)PE為18x/13x/9.6x，考慮公司資源優(yōu)勢(shì)突出，成本優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期