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事項(xiàng)：
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.20億元，同比+46.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.66億元，同比+87.28%。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.94億元，同比+76.58%；歸母凈利-0.06億元，同比+93.31%。
　　評(píng)論：
　　出欄順利兌現(xiàn)，25-26年預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)150-160/200萬(wàn)出欄。2024年公司出欄生豬87.44萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)40%，出欄結(jié)構(gòu)中商品豬占比63%，仔豬占比34%，其余為種豬和淘汰種豬，2024年公司順利完成前期規(guī)劃的80萬(wàn)以上出欄目標(biāo)。目前公司已經(jīng)建設(shè)好200萬(wàn)頭產(chǎn)能，并儲(chǔ)備了相應(yīng)的人才團(tuán)隊(duì)，后續(xù)隨著產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，公司出欄將繼續(xù)放量，預(yù)計(jì)25-26年實(shí)現(xiàn)150-160/200萬(wàn)出欄。
　　成本持續(xù)改善，25-26年完全成本目標(biāo)分別為15/14元/kg以下。隨著公司產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升，疊加生產(chǎn)效率的不斷改善（24年P(guān)SY從22上升至25，斷奶仔豬成本從400元/頭下降至280元/頭），公司完全成本已經(jīng)從24年Q1的17.2元/kg下降至25年Q1的15.4元/kg，其中25年3月份公司完全成本為15元/kg。后續(xù)仍然有下降空間，對(duì)比2024年16.67元/kg的完全成本，2025年成本預(yù)計(jì)有1.7元的下降空間：一是出欄放量帶來(lái)的固定費(fèi)用攤銷(xiāo)的下降，預(yù)計(jì)在0.8元/kg；二是種豬性能提升帶來(lái)斷奶仔豬成本進(jìn)一步下降，由此帶來(lái)0.5元/kg的肉豬成本下降；三是精細(xì)化管理下生產(chǎn)成績(jī)?nèi)缛赵鲋?、料肉比等指?biāo)的進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.4元/kg的成本下降。公司25-26年完全成本目標(biāo)分別為15/14元/kg以下。
　　資本開(kāi)支已基本完成，疊加負(fù)債水平低，有助于公司安全度過(guò)周期下行期并實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。目前公司200萬(wàn)產(chǎn)能已經(jīng)建設(shè)完畢，后續(xù)的發(fā)展主要采取輕資產(chǎn)公司加農(nóng)戶模式。25年公司資本開(kāi)支預(yù)計(jì)在2億元左右，主要用于前期建設(shè)項(xiàng)目的尾款支付、公司加農(nóng)戶模式相關(guān)服務(wù)設(shè)施建設(shè)以及母豬場(chǎng)的租賃并購(gòu)等，相較于21-24年資本開(kāi)支水平在5.86-12.93億元之間波動(dòng)，25年開(kāi)始公司已經(jīng)無(wú)需大額資本開(kāi)支。同時(shí)，從負(fù)債水平來(lái)看，25年Q1公司資產(chǎn)負(fù)債率為45.4%，是行業(yè)中為數(shù)不多資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的企業(yè)，在資本開(kāi)支已經(jīng)完成且盈利不斷改善的預(yù)期下，預(yù)計(jì)后續(xù)負(fù)債水平將持續(xù)下降。綜合以上，公司當(dāng)前的資金壓力較小，有助于公司安全度過(guò)周期下行期并兌現(xiàn)出欄規(guī)劃。
　　投資建議：公司擴(kuò)張資源儲(chǔ)備充足，疊加資產(chǎn)負(fù)債表安全且后續(xù)已經(jīng)無(wú)需大額資本開(kāi)支，我們認(rèn)為公司能夠順利度過(guò)周期下行階段并兌現(xiàn)出欄規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)出欄量的逆勢(shì)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)26年將完成200萬(wàn)頭的出欄目標(biāo)?？紤]到前期產(chǎn)能去化不及預(yù)期，我們下調(diào)25年歸母凈利潤(rùn)為0.31億元，維持26年歸母凈利潤(rùn)3.03億元，新增27年歸母凈利潤(rùn)2.17億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)pe分別為119/12/17倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格大幅波動(dòng)，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，極端氣候?yàn)?zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價(jià)，關(guān)稅反制導(dǎo)致糧價(jià)波動(dòng)，公司出欄規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司養(yǎng)殖成本大幅波動(dòng)，香港生豬市場(chǎng)配額制度變化。