>> 華創(chuàng)證券-金山辦公(688111)2025年一季報點評：營收穩(wěn)健增長，AI+協(xié)同構(gòu)筑生態(tài)護(hù)城河-250430
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳鳴遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
近期，金山辦公發(fā)布2025年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入13.01億元，同比增長6.22pct；歸母凈利潤4.03億元，同比增長9.75pct；扣非凈利潤3.90億元，同比增長10.72pct。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.21億元，同比增長12.4pct；歸母凈利潤16.45億元，同比增長24.8pct；扣非凈利潤15.56億元，同比增長23.3pct。
評論：
研發(fā)加碼AI協(xié)同，經(jīng)營質(zhì)量提升。2025Q1研發(fā)投入4.70億元，同比增長16.17pct，占營收比例提升至36.13%（同比+3.10pct）。公司深耕AI技術(shù)與智能協(xié)作打造差異化功能，驅(qū)動用戶活躍度與付費轉(zhuǎn)化率提升。1）經(jīng)營效率提升：25年Q1毛利率85.96%（同比+1.16pct），凈利率30.30%（同比+0.48pct），費用端管控良好，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為16.70/8.00/36.13%，同比變化-0.92/-1.22/+3.10pct。2）現(xiàn)金流階段性承壓：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下滑77.05%，主因客戶回款季節(jié)性波動及職工薪酬支付增加。非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)1.30億元，主要來自政府補助及金融資產(chǎn)公允價值變動。
訂閱業(yè)務(wù)維持高增，信創(chuàng)待時而發(fā)。1）C端個人業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長：2025年一季度，金山WPS個人業(yè)務(wù)收入達(dá)8.57億元，同比增長10.86pct，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，海外市場通過運營本地化及功能差異化驅(qū)動收入高速增長；2）B端云協(xié)作業(yè)務(wù)爆發(fā)：WPS 365收入達(dá)1.51億元，同比增長62.59pct，依托文檔、協(xié)作與AI能力加速滲透民營企業(yè)及地方國企，成為增長新引擎；3）信創(chuàng)業(yè)務(wù)短期承壓：受采購流程調(diào)整影響，WPS軟件業(yè)務(wù)收入2.62億元，同比下降20.99pct，后續(xù)政策落地或帶來修復(fù)空間，成為2025年新增長點。
全球化場景突破，海外業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。公司加速拓展國際業(yè)務(wù)，海外WPS個人業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長。截至2025年3月31日，WPSOffice全球月度活躍設(shè)備數(shù)達(dá)6.47億，同比增長7.92pct，其中，WPSOffice PC版月度活躍設(shè)備數(shù)3.01億臺，同比增長11.30pct；WPSOffice移動版月度活躍設(shè)備數(shù)3.46億臺，同比增長5.14pct。產(chǎn)品力品牌力持續(xù)升級，差異化服務(wù)驅(qū)動付費轉(zhuǎn)化。2024年全年海外個人業(yè)務(wù)收入1.83億元，付費用戶174萬，為全球化布局奠定基礎(chǔ)。
投資建議：考慮到信創(chuàng)確認(rèn)節(jié)奏與公司加大AI研發(fā)投入等問題，我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為62.39/74.63/88.09億元，對應(yīng)增速為21.84%/19.62%/18.04%，歸母凈利潤分別為19.64/23.24/26.92億元，對應(yīng)增速為19.37%/18.36%/15.83%，對應(yīng)每股盈利為4.24/5.02/5.82元。估值方面，參考可比公司，給予公司2025年30倍PS，目標(biāo)市值1871.7億元，目標(biāo)價404.25元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策發(fā)生變化；市場競爭加??；研發(fā)不及預(yù)期等。
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