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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年第一季度報(bào)告。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.06億元，同比增長(zhǎng)11.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降3.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比下降3.97%。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6863.93萬(wàn)元，同比下降9.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2313.29萬(wàn)元，同比下降23.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)2221.13萬(wàn)元，同比下降26.61%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　24年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)，25Q1業(yè)績(jī)承壓：2024年公司營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要得益于凝血產(chǎn)品裝機(jī)量和用戶數(shù)量的持續(xù)提升。隨著醫(yī)療終端對(duì)血栓與止血檢測(cè)需求的增加，公司儀器、試劑及耗材銷售同步增長(zhǎng)。2024年歸母凈利潤(rùn)同比微降3.35%，主要受新生產(chǎn)基地投入使用帶來的折舊攤銷、運(yùn)營(yíng)維護(hù)及搬遷費(fèi)用增加等因素影響。2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6863.93萬(wàn)元，同比下降9.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2313.29萬(wàn)元，同比下降23.98%，業(yè)績(jī)承壓。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，創(chuàng)新產(chǎn)品加速落地：2024年研發(fā)投入1960.47萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.23%，2024年新增多項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證，包括狼瘡抗凝物（LA）檢測(cè)試劑盒、質(zhì)控品等，滿足臨床不同場(chǎng)景需求。針對(duì)三級(jí)醫(yī)院的SMART系列凝血流水線、SF-9200全自動(dòng)凝血分析儀等高端產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好，加速進(jìn)口替代進(jìn)程，尤其在大中型醫(yī)院的滲透率有望進(jìn)一步提升。
　　渠道與市場(chǎng)拓展并重，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊：公司通過區(qū)域經(jīng)銷商覆蓋全國(guó)29個(gè)省及重點(diǎn)地市，終端用戶涵蓋三級(jí)醫(yī)院及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比超95%。在醫(yī)?？刭M(fèi)和DRG/DIP政策推動(dòng)下，醫(yī)院傾向高性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，公司作為國(guó)內(nèi)血栓與止血領(lǐng)域龍頭，在進(jìn)口替代趨勢(shì)中受益明顯。2024年海外市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)11.05%，全球化布局初顯成效。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)集采政策可能對(duì)公司帶來的影響，我們下調(diào)公司25-26年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.26/1.47億元（原預(yù)測(cè)值為1.55/1.86億元，分別下調(diào)18.7%/21.0%），同時(shí)引入27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.69億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為20/17/15倍。公司是國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)凝血領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，我們看好公司在凝血領(lǐng)域加速國(guó)產(chǎn)替代，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)?？刭M(fèi)導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。